新华龙(603399)新股研究：产业链逐渐完善的钼业冶炼与加工龙头

申购建议：预计公司2012-14年营业收入、净利润的年均复合增速分别为13.97%和23.74%，预计2012-2014年每股收益分别为0.29元、0.39元、0.45元。参照其所处行业的估值水平，给予公司2012年15-20倍的动态估值较为合理，合理股价为4.35～5.80元。

    主要依据：

    产业链逐步完善的钼业龙头。公司早期为钼金属冶炼和加工企业，随着多年的发展逐步拥有了焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力，并拥有多个铜钼多金属矿的采矿权和探矿权，其中安图县双山钼铜多金属矿钼金属资源储量达到38998吨、铜金属量2210吨。公司目前拥有钼铁冶炼产能1.52万吨/年，焙烧钼精矿产能3.03万吨/年，钼酸铵加工产能3000吨/年，高纯氧化钼加工产能500吨/年，钼金属制品深加工产能500吨/年，钼铁产能规模仅次于洛钼股份位于全国第二位。随着募投项目的建设，公司业务将继续向产业链两端延伸。募投项目建成后，公司钼精矿自给率将提升至13%，并具有500吨/年的高端钼金属深加工产能，产业链进一步完善。

    以贸易为辅助业务，具有独特的节约型技术优势。公司不仅具有自产业务，同时还进行国内贸易和转口贸易。国内和转口贸易为公司“以销定产”模式的必要补充，并且是公司可以根据焙烧精矿国内外的比价变化，在降低原料成本和提高收益之间灵活切换。另外，公司在生产工艺方面形成了先进的技术优势，建成了国内第一条全自动化钼铁冶炼生产线，是国内最早采用回转窑生产焙烧钼精矿的企业之一，形成了原料要求低、产品质量稳定、热能利用率高的节约型生产模式。

    钢铁行业结构调整与新兴应用领域，拉动钼金属需求快速增长。钼因其特点主要应用于钢铁、化工、机械制造、金属加工等领域，钢铁行业对于钼产品的需求占比超过70%，而在钢铁行业中特钢是钼的主要应用领域。我国钢铁行业存在明显的结构性劣势，特钢仅占国内粗钢产量的6%左右，远低于发达经济体15%-20%的比重，且高端特钢产品仅占7%，低于日本18个百分点。由于特钢比重提升、特钢产品高端化是我国工业化转型升级的必经之路，国内对钼的需求也将随着特钢产量的提升保持10%以上的高增速。另外，钼金属在高端制造、LCD屏显以及薄膜电池等领域需求的不断提升，也成为拉动钼金属需求的新动力。

    募投项目将进一步完善公司产业链，提升盈利水平。公司拟公开募集6336万股，用于钼铜矿选矿厂技术改造项目、技术中心建设项目和钼制品工程项目，建设期均为1.5年。钼铜矿选矿厂技术改造项目达产后矿石日处理能力将达到1万吨，预计将年产钼精矿3215吨，打破公司资源受制于人的窘境，使资源自给率提升至10%以上。钼制品工程项目达产将使公司子公司天桥钼业的高端钼制品产能达到500吨，产品主要为附加值较高的钼基靶、钼顶头和钼圆片等。由于公司钼精矿多为进口且钼金属深加工产能较小，公司毛利率远低于路钼股份和金钼股份等行业龙头。随着公司募投项目达产，公司将形成全产业链优势，毛利率有望得到较大提升。

    风险提示：募投项目进度慢于预期风险，钢铁行业持续低迷风险。