山东章鼓(002598)半年报点评:业绩略低于预期 新业务快速增长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陆洲 日期:2012-08-02

点评:

    1)公司上半年业绩增长较为缓慢,我们认为整体经济环境较为低迷,导致下游企业减缓了投资步伐,需求减弱。上半年毛利率28.72%,同比增加3.52%。主要是公司优化生产流程降低成本,同时原材料价格下降。在经济不景气时,公司显示出较为强势的市场地位和稳健的经营风格。

    2)收入中占比约60%的的罗茨风机仍然取得了10%的增速,彰显了公司在该领域强势的竞争地位。第二大业务磨机主要应用在水泥行业,受影响较大,出现29%的负增长,对上半年业绩形成一定拖累。公司的渣浆泵受益于矿山和环保的需求,增速较为稳健,达到了30%。气力输送业务增长较快,进口替代效应明显,增速达到147.5%。

    3)上半年应收账款1.15 亿元,较期初增长15%,较为稳健。存货1.58亿,较期初下降17.7%,主要是资自制半成品和产成品库存下降较多,显示公司在经济不景气时去库存较为及时,降低资金占用。预收账款6414 万元,较年初下降23%,显示订单情况尚不乐观。

    4)销售费用率8.7%,同比增加2.1%,主要由于业务费用和运输费用的增加。管理费用率8.6%,同比增加2%,我们认为主要来自人员薪资水平的提高。财务费用由于募集资金产生利息收入有所减少,为负5 万元。

    对公司中长期看法:

    公司是国内罗茨风机第一品牌,具有较强的市场地位和定价能力。长期来看公司受益于下游化工、水处理等行业较好的需求。节能罗茨风机和离心式鼓风机募投项目有望在未来2 年陆续达产,实现稳步增长。公司在气力输送领域的布局初见成效,未来进口替代空间广阔,有望形成新的增长点。

    盈利预测和投资评级:

    我们预计2012-2014 年EPS 分别为0.32,0.39、0.48 元。给予2012 年20倍估值,6 个月目标价格6.4 元,给予增持评级。

    风险提示:经济环境继续恶化,下游投资出现较大滑坡。