成都路桥(002628)中报点评:上半年订单爆发 业绩确定性增强

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/张琨/王丽妍 日期:2012-08-02

投资要点:

    都路桥公告2012年中报:上半年公司实现收入12.9 亿,同增13.4%,归属于母公司所有者利润8454 万,同增11.7%,实现EPS 为0.25 元。2季度公司实现净利润0.54 亿,EPS 为0.16 元,同增4.8%,环增81.8%。上半年毛利率14.13%,比1 季度下降1.5 个pp,同增0.3 个百分点,净利率6.5%,环比1 季度增加0.1 个pp,同降1 个百分点。上半年公司经营性现金流净额为-2.6 亿,同降3.8 亿,主要为公司重点转向BT 与EPC模式,同时部分项目回款延期。上半年公司所得税率仍按照25%交纳。

    分业务情况:上半年公路、市政项目收入分别同增23.3%、13.8%、桥梁项目收入同降48.1%;公路、市政项目毛利率分别同增0.18、0.78 个百分点,桥梁同降0.16 个百分点。随着公司中标集中在市政工程领域,而市政工程毛利率高于公路、桥梁等领域,因此未来盈利能力有望进一步提升。

    北改工程与天府新区建设带来订单爆发。公司上半年中标项目29 个,中标金额43.70 亿,而2011 年全年仅27.3 亿,上半年签约额已超2012 年全年40 亿目标。新签工程主要包括成都市北改工程、天府新区建设等重大工程部分标段。上半年中标项目施工周期在6-18 个月之间,合同签约时点大致在4-7 月,因此12 年下半年与13 年公司在手施工订单充裕,业绩保障能力强,同时部分大额合同的BT模式将带来项目更高盈利能力实现。

    公司预计1-9 月净利润同增5-40%,项目逐步施工带动业绩高增。考虑15%所得税调整,预计12-13 年EPS0.78、1.03 元,谨慎增持,目标价12.5 元。