成都路桥(002628)：接单能力显著增强

报告摘要：

    业绩稍低于预期。2012年1-6月，公司共完成营业收入12.98亿元，同比增加13.38%；实现归属于母公司所有者的净利润8,454万元，比去年同期增长11.68%，稍低于我们之前预期。报告期内，公司综合毛利率为14.1%，同比上升了0.3个百分点，但净利润率为6.51%，下滑了0.1个百分点，主要是应收账款上升导致计提的资产减值准备有所增加。

    新签订单显著加速。报告期内，公司新中标项目29个，中标金额43.7亿元，同比上升幅度超过50%。公司紧紧围绕“做大做强、稳步发展”的工作指导方针，依托成都市“交通先行，三圈一体”的战略目标，利用管理优势和上市后的资金优势，抓住成都市市政交通升级改造的机遇，在成都市北城改造、二环路改造、三环十六射、天府新区建设等方面取得突破，未来公司将受益于西部大开发政策的持续和省外扩张的加速，新签订单有望持续快速增长，从而为公司业绩增长打下坚实的基础。

    维持增持-A的投资评级。我们认为目前公司BT业务已进入了良性的资金和盈利循环，业务模式日臻成熟。在该经营模式下，公司一方面获得了施工利润和投资收益的双重回报，另一方面又通过承接BT项目开拓了市场，公司业绩在未来3年有望保持快速增长态势，预计公司2012-2014年EPS 分别为0.74元、0.97元和1.21 元，未来三年复合增速约28.3%，我们维持增持-A的投资评级，6个月目标价15元。

    风险提示：新签订单减速风险，回购主体的承付能力不足风险，应收账款风险。