恒顺电气(300208)深度报告：余热余压揭节能减排投运序幕 多项业务发展齐头并进

传统业务产品

    发展趋缓公司营业总收入呈逐年上涨态势，2011 年同比增速达21.71%，总体来看，公司业绩发展较稳定。2011 年度收入增长主要来自无功补偿装臵及核心部件。公司无功补偿业务增长幅度最大，达36.76%，其次是核心部件，达21.53%，而滤波器装臵业务规模有所缩减，降低22.72%。

    未来余热发电项目为长期战略发展方向2011 年12 月9 日，公司公告拟使用超募资金中的4,200 万元增资全资子公司恒顺节能用于腾达西北铁合金矿热炉余热发电合同能源管理项目。据测算，项目前两年利益分成比例较高，分别可实现约4870.78 与4464.88 万元收入，预期年均增厚EPS 0.105 元。目前，项目已有业绩贡献，并符合预期。未来三年内公司有望每年实现2 亿元左右EMC 项目，2013-2014 年该业务将成为公司业绩增长的主要动力。

    印尼发电厂预期带来稳定收益公司2012 年5 月2 日收到由印度尼西亚南加里曼丹ASAM 燃煤发电厂3×65MW 扩建项目的中标意向书，预计投资额约1.9 亿美元，我们测算，火电厂投入运营后，归属公司的年均收益可达1390 万美元（按照72.5%股权比例计算），增厚EPS 约0.60 元。

    盈利预测暂不考虑电厂影响，我们预计2012~2014 年公司实现营业收入分别为3.0 亿、4.4 亿和5.9 亿元，实现归属母公司净利润分别为0.7 亿、1.1 亿和1.6 亿元，三年的EPS 分别为0.50、0.82 和1.16 元，目标价15 元，“买入”评级。

    风险提示余热余压发电行业竞争加剧，投资导致现金流压力加大。