一拖股份(601038)新股申购:农用拖拉机领军企业 受益大中功率农机需求提升

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:张远德 日期:2012-08-01

投资要点

    农用拖拉机领军企业,大轮拖市场份额第一

    公司是我国规模最大、技术最先进、综合实力最强的农用拖拉机和农用柴油机生产企业之一,是国内少数能够大批量生产100马力以上大轮拖的企业。2011年公司大功率拖拉机、履带拖拉机、55马力以上拖拉机和自走式收割机配套用柴油机的市场份额分别为35.36%、96%、62%,均位居国内第一,中轮拖和小轮拖市场占有率排名第三,市场份额分别为15%和12%。

    政策扶持+农机化率提升,农机行业前景良好

    中央财政的农机补贴资金由2004年的0.7亿元增加到2012年的200亿元,呈现快速增长势头,未来政策刺激力度有望进一步加大,有利于行业持续发展;此外,农村劳动力人口结构性短缺、农民收入增加均为农业机械化率提升提供重要推动力,为农机行业创造了巨大的市场空间。

    大中功率农机需求提升拉动拖拉机行业发展

    “农机合作社”等农机服务组织和“跨区作业”模式的发展,推动了大中型农机的社会化服务,市场对大功率农机产品的需求迅速攀升,拉动拖拉机行业发展,2006年-2010年拖拉机制造业工业总产值复合增长率达11.61%,其中大中型拖拉机发展迅速,大中型拖拉机总动力占拖拉机总动力的比例由2003年的19.83%提升至2010年的39.26%。

    规模、技术领先的拖拉机行业龙头,收购集团子公司提升盈利能力

    公司规模和市场地位在行业内领先,2011年公司生产的拖拉机折合标准台41.72万台,国内市场占有率第一(22.49%);公司拖拉机产品技术领先,代表国内最高水平,填补了我国150马力以上轮式拖拉机没有出口的空白;公司是国内唯一的核心零部件100%完全自供的拖拉机制造企业,收购集团的三个子公司(开创、福莱格及铸造公司)将进一步提升毛利率,预计可增厚上市公司2012年EPS0.12元。

    募投项目突破产能瓶颈,提高整体竞争力。 公司此次拟募集资金11.48亿元,将投入到以下项目:大功率农用柴油机项目、新疆农装建设项目、新型轮式拖拉机核心能力提升项目、燃油喷射系统产品升级扩能改造项目,用于扩大产能、提升整体竞争力。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2012-2014年不含资产注入的EPS分别为0.47、0.56、0.65元,结合农机行业可比上市公司估值情况,给予公司2012年11-14倍PE,对应二级市场的合理价值区间为5.17-6.58元。

    风险提示

    国家农机补贴政策变动的风险;控股股东一拖集团盈利能力较弱的风险。