浔兴股份(002098)2012年中报点评：下游订单下降消减公司利润

简评

    下游客户订单下降削减公司利润。国内服装箱包生产企业是公司主要客户，公司业绩与下游企业的终端销售息息相关。2012年以来国内外宏观经济的逐步下行对服装箱包的消费需求造成一定冲击，服装箱包生产企业去库存进程减缓，导致对拉链的需求下降。据统计，我国第一季度服装制造业销售额累计同比增长仅16.48%，比去年同期增速减少13.42个百分点。受此影响，公司上半年订单下降，营业收入同比下降14.34%。另一方面，公司人工成本上升，加之政府补助的减少，使得公司上半年净利润同比下降达52.94%，仅2019.59万元。

    年内业绩难以扭转下降颓势，再融资有望推动中长期盈利能力。公司预计2012年前三季度净利润拟下降50%至80%（去年前三季度公司净利润为6224.07万元）。我们认为，下游需求的疲软在年内还难以扭转，加之行业传统旺季提前，下半年业绩增长乏力，而拉链行业中低端市场的无序竞争对公司的销售形成一定压力，因此，公司年内业绩难以扭转下降颓势。公司于2012年7月25日推出修改后的再融资预案，对之前以扩大产能为主的方案进行了调整，将改扩建项目调整为技改项目，保留营销网点扩张和研发项目，并增加纽扣项目。我们认为，拉链行业目前格局比较明朗：中低端市场向劳动力成本更低的东南亚地区转移的趋势不可逆转；高端市场被YKK公司占领，其竞争优势短期难以逾越。作为国内拉链行业的龙头企业，公司中期主要战略是不断深耕中端市场并逐步渗透高端市场，而产能的扩张并不能强化公司的竞争优势，调整后的再融资项目有利于巩固公司已有优势，有望在中长期内使公司的盈利能力得到恢复。

    盈利预测和投资建议：预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.2元、0.32元、0.4元。尽管年内公司业绩不容乐观，但公司作为国内拉链行业的龙头企业，其良好的技术、资金和客户优势有助于在下游需求回暖之际使公司业绩重拾升势，且公司再融资预案的调整为公司中期战略的铺设和实施奠定了一定基础，维持公司增持评级，以2013年20倍PE定价，6个月目标价6.4元。