沈阳机床(000410)半年报点评:需求改善仍需等待 公司成本管理尚待加强

类别:公司 机构:国都证券有限责任公司 研究员:肖世俊 日期:2012-07-31

核心观点

    事件:公司发布半年报,2012年1-6月实现营业收入42.0亿元,同比减少18.7%,归属母公司净利润5326.8万元,同比减少41.9%,实现EPS为0.10元。

    投资要点:

    1、机床需求改善仍需等待。作为中国机床行业龙头,公司的经营数据反映了行业目前的疲软需求。1H2012,1)国内金切机床累计销售41万台,同比下降8.9%,数控金切机床销售10.6万台,同比下降16.7%,且数控化率下降到26%;2)同期金属加工机床进口量也下降了16.6%(但金额小幅上升3.3%)。因此,无论是国产经济型机床还是代表高端机床的进口指标都明显下降,反映了实体经济低迷和下游支出削减的连锁反应。尽管3Q经济数据同比情况可能改善,但工业企业扩产仍需等待,机床需求短期不会明显上升,我们去年中期的行业报告已详述。

    2、产业升级趋势使公司受益。公司产品以经济型数控机床为主(占+60%),高端加工中心和重型机床国内领先,且加工方案提供能力突出。我们认为,行业需求低迷将挤压中小机床企业的空间;长期来看产业升级趋势明确,对公司有利。我们看好公司推行的机床”4S”店销售模式。

    3、成本管理仍待加强。最近3个季度公司的毛利率均较高,但期间费用无法得到削减,中期营业利润下降56.7%。且母公司出现了亏损,对合并利润贡献最大的是中捷机床,其9.1%的净利率水平远好于整体资产盈利情况。过低的存货/资产周转率,较高负债水平存改善空间。

    4、具高业绩弹性特征。最近7个季度,公司的净利率水平始终在2%之下,资产负债率高达86%,需求改善和成本控制加强均可使公司业绩大幅上升。我们预计,1)下半年公司的“新5类”数控产品较高的需求前景可提高毛利率,2)融资成本下降,可使公司的盈利状况有一定好转,公司的高业绩弹性特征值得关注。

    上调公司评级至“推荐-A”。我们预计2012-2014年,公司的EPS分别为0.21元、0.37元和0.48元,对应动态P/E分别为32X、18X和14X。我们认为1)公司作为领先的综合性机床企业,受制于成本管理不足,盈利能力未反映其实际竞争地位;2)尽管行业需求改善仍需时间,但公司高业绩弹性特征可能在下半年发挥,目前的EV/EBIT为17X,处于合理区间。因此调高对公司的评级至“推荐-A”。

    风险提示:1)宏观经济衰退进一步加剧;2)公司的期间费用增长。