南大光电(300346)新股研究：国内MO源行业领军企业

国内MO源行业领军企业。公司主要从事光电新材料MO源的研发、生产和销售，产品是LED外延片生产的核心原材料。2010、2011年公司销售收入为1.17亿、3.22亿元，同比增长了315%和173%，2010年占国内60%份额，全球15%。公司有较强的盈利能力，2010~2011年毛利率为75.15%、79.14%，净利率为47.59%、55.05%，主要受益于LED行业爆发性发展，产品尤其是三甲基镓供不应求。

    MO源行业壁垒高、市场需求稳定增长。MO源行业品牌准入、工艺技术、人才壁垒较高，目前全球仅有DOW、Akzo Nobel、SAFC Hitech和南大光电等少数几家能生产。MO源目前90%应用于LED行业，受益于LED背光和照明的迅速发展，MOCVD保有量快速增长，全球MO源需求量从2009年的12.4吨增长到2015年的116.7吨，年复合增长率达到45.3%。

    公司以技术研发实力雄厚、客户资源优质。公司采用合金法生产MO源，在纯化、分析和封装方面具有较强的技术能力，MO源纯度可以达到6.5N以上，高于国际一般水平。MO源作为关键原材料，占下游客户成本较小，客户转换成本高，因此产品认证周期长，具有较强的客户粘性。公司具有突出的成本优势，且贴近下游产业链，目前国内外知名芯片商如三安、华灿、士兰微、晶元光电、OSRAM、LG等都是公司客户。

    募投项目分析。公司募集资金用于研发中心技术改造项目，高纯金属有机化合物产业项目，投产后新增三甲基镓生产能力22.5吨。

    盈利预测与投资建议。预计2012~2013年EPS分别为3.37元、4.15元，发行价对应未来两年动态PE分别为20×和16×左右，估值水平合理，建议投资者谨慎申购，未来6个月合理目标价在62.25~74.7元，对应15~18倍2012年PE。

    风险提示。镓、铟等稀土价格波动，LED下游需求放缓。