南大光电(300346)新股研究:定位全球的MO源龙头企业

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:姜瑛 日期:2012-07-31

报告摘要:

    公司是国内唯一实现MO源研发和产业化的龙头企业。南大光电已经成为全球主要的MO源生产商,并进入了主要LED生产企业的供应链。2010年公司国内市场份额在60%以上,全球市场份额约15%,2011年公司三甲基镓产能约为5.5吨,全球市场份额提升至近20%。盈利能力方面,公司三甲基镓产品毛利率在70%以上,三甲基铟和三乙基镓等产品毛利率近90%,2011年公司综合毛利率为79%,净利率维持在40%以上,盈利能力非常强,且持续维持在较高水平。

    MO源:受益LED产业的快速扩张。MO源是制备LED的核心原材料之一,90%以上的MO源都用来生产LED外延片,主要是在MOCVD中进行气相沉积。从下游行业来看,在LED背光、照明市场启动的背景下,全球MOCVD数量快速增加,2011年全球MOCVD保有量已经超过2500台,随着LED照明渗透率的提高,预计MOCVD每年仍将增加500台左右。此外随着45、55片机等大机型MOCVD的逐渐增加,单位机台MO源用量也从1-2Kg/月提升至2.5-3Kg/月,全球年需求量超过70吨。

    MO源进入壁垒高,竞争相对缓和。MO源的产业化生产对纯度要求较高,生产技术和工艺难度都很大,从实验室研发成功到实现技术产业化之间有较大距离。

    目前全球范围内MO源的生产企业较少,行业主要参与者为Dow、SAFC Hitech、Akzo Nobel和南大光电,整个行业利润率维持在较高水平。从份额上来看,南大光电的份额和产能提升较快,且公司拥有明显的地域和成本优势,预计公司市场份额仍将持续提升。

    定价区间。我们预计公司2012、2013年EPS分别为3.87元和4.78元,我们认为公司处于产业链上游,市场竞争环境相对宽松且盈利能力强,应当享受一定的溢价,对应上市合理估值水平为2012年20-25倍之间,合理价格区间为77.49-96.86元,可持续关注公司的业务进展。

    风险提示:下游需求波动的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。