德力股份(002571)：募投如期投产 高性价比制胜

主要观点

    量产时间完全符合我们的预期。我们曾在2月15日滴料生产之后的年报点评中预计募投高端产品线将于6-7月投产，目前生产调试完毕，订单预期乐观。

    从市场角度看，一方面前期市场比较担忧的募投线建设进度问题目前已经完全解决，另一方面从公司经营角度也度过了生产调试和市场的摸索阶段（主要是经销商的反馈），募投项目的投产将对公司业绩产生积极的影响。

    国产玻璃器皿高端品牌的先行者，优良性价比开拓市场空间。对高端玻璃器皿而言，从酒店等消费者对产品认可的顺序是品质、价格、品牌，这一认可顺序决定了高性价比的产品将处于非常有利的竞争地位。公司整套引进了奥地利全自动生产线，质量方面完全可以与法国弓箭和美国利比相媲美，甚至部分产品可以达到泰国海洋的质量标准，但价格方面只有国外品牌的6-7折，预计产品推出后将处于有利的竞争地位，销售快速增长可期。

    募投项目对公司业绩提升的贡献来自三个方面。第一，改善产品结构提升盈利能力。公司产品定位高端，毛利率和净利率有可能达到40%和15%以上，远高于目前普通产品平均20-25%和8-10%左右的毛利率，盈利能力得到明显提升；第二，产能快速增长，公司目前普通玻璃器皿产能10.3万吨，项目达产后产能增加34%；第三，项目投产有利于公司抢占市场份额，提升市场占有率，高端和中低端玻璃器皿全系列产品的推出，面向不同的市场，将进一步巩固公司先发优势。

    我们曾在前面的报告中提出，公司股价将经历三个阶段的爬升期，目前正进入第二阶段，即销售的市场验证阶段，目前公司已与全国经销商确定了高端玻璃器皿的销售配额，经销商反映较为乐观，募投产能有效消化是大概率事件。我国旅游业和商业活动的增长带动酒店业和餐饮业的强劲增长，市场前景广阔。我们根据公司配送和对未来经营的判断，调整公司盈利预测，预计公司2012-2014年实现EPS0.53、0.72、0.94元，当前股价对应PE分别为26、19、15x，看好公司高端产品投产后的业绩爆发，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。