穗恒运A(000531)调研简报：多因素带来公司业绩大幅释放

主要观点

    股权收购，公司规模扩大

    2011年4月，公司发行股份购买资产暨关联交易方案实施，公司对恒运C厂的股权比例从45%增加至95%，对恒运D厂的股权比例从52%增加至97%；另外，上半年公司通过竞拍购买和协议受让方式取得恒运C厂剩余5%股权，现在持有恒运C厂100%股权。

    根据公司中期业绩快报来看：上半年公司实现营业收入16.6亿元，同比增长5.53%，归属于上市公司净利润1.55亿元，同比增长293.58%，基本每股收益0.45元。在公司营业收入稳定增长的同时，净利润大幅增长的主要原因之一就是收购股权。 此外，2011 年 6 月和 12 月，公司控股子公司恒运 C 厂#6、#7机组、恒运D厂#8、#9机组上网电价上调0.18分/千瓦时（含税）和 2.3 分/千瓦时（含税，不含脱硝电价）；公司对广州证券的投资收益同比增加，也在一定程度上提升了公司业绩的增长。

    公司根据广东省物价局《关于核定黄埔电厂5、6号机组等发电企业脱硝电价的批复》，按0.8分/千瓦时（含税）计算确认2011年12月-2012年6月脱硝电费收入约2500万元。

    来水偏丰，火电单月发电量明显下滑

    1-6 月广东省火电发电量同比增长 10.49%，位于全国第五，高出全国平均水平7.89个百分点，说明在宏观经济增长放缓的情况下，广东地区的经济发展仍保持较快的增长趋势。但单月来看全国火电厂发电量增速下降4.18%，而广东省火电发电量同比下降 7.56%，增速为负，而且低于全国平均。6月广东省火电发电量大幅下滑，主要是受到西电东输、来水偏丰、经济不景气等多因素影响。因此公司6月发电量也出现了一定的下滑。

    煤价持续下跌

    公司煤炭基本上储存一个月的量；煤炭来源主要是神华、中煤、伊泰，公司与几家煤企采用长期合作的方式，规避了一定的风险；公司每年采购煤炭 360-380 万吨，其中重点合同煤占比 1/3，履约率较高 80-90%，有时100%。上半年市场煤持续下降，但公司采购煤炭价格下降幅度没有市场好。

    预计下半年煤炭价格上涨也比较困难。

    地产业务今年不贡献业绩

    公司业务以电力为主，同还投资金融、房地产。公司控股58%股权的锦泽房地产，一期300多套，已有80%签约，70%以上的付款；预计2013年可能有望贡献收入。

    盈利预测

    公司获得脱硝电价，我们上调2012-2014年EPS分别为0.85元、1.00元和1.20元。公司业绩大幅度提升，主要是股权收购、11年电价的调整等，增厚今年全年业绩，同时沿海地区煤价位于低位，给予公司推荐评级。