海螺型材(000619)深度报告：需求稳步增长、成本下降增厚利润空间

投资要点：

    芜湖海螺型材科技股份有限公司是中国安徽海螺集团投资控股的新型化学建材企业，中国首家以塑料型材为主业的上市公司。公司分别在安徽芜湖、浙江宁波、河北唐山、广东英德、新疆乌鲁木齐、四川成都、山东东营建设有七个生产基地，目前公司塑料型材产能66万吨，规模位居国内前列。

    绿色建筑政策刺激节能门窗消费 国家财政部和住建部全面提速中国绿色建筑发展，首次以具体量化形式，较详实的提出未来中国绿色建筑发展目标，财政补贴力度。要求到2020 年绿色建筑占新建建筑比重超过30% 。力争到 2015年新增绿色建筑面积10亿平方米以上。预计到 2020年，我国用于节能建筑项目的投资或达到1.5 万亿元。绿色建筑规划有望充分挖掘建筑节能巨大的市场潜力，相关政策出台将及时拉动包括节能保温门窗在内的绿色的建材需求。

    需求稳步增长 2011年我国房地产竣工面积约9 亿平米，按照 20% 左右增速计算，到 2012年末，我国房地产竣工面积约为10.8 亿平米。每年新竣工房屋将拉动70-80 万吨左右塑钢型材需求量。综合考虑，预计仅房地产拉动塑料型材全年需求量在140-180 万吨。

    原材料价格下跌增厚利润 随着PVC价格的下降以及彩色型材销售量的逐步增加，预计公司 3、4 季度毛利率仍有可能维持较高水平，PVC价格波动在5%左右。2012 年全年销售毛利率相较2011 年8.99% 将有所提高，公司盈利能力将得到较大的改善。

    盈利预测及评级 我们认为公司短期内受限于房地产政策的被动局面即将缓解，长期受益于国家节能政策支持作用不断深化，作为国内塑钢龙头企业的海螺型材未来增长可期。预计公司2012年全年销量约为50万吨左右，其中白色型材 39万吨，彩色型材销售 11万吨。公司 2012/13/14 年共实现收入44.34/46.86/50.34亿元，分别增长8.98%/5.63%/7.42%。对应综合毛利率分别为12.55%/12.94%/13.24% ，实现每股收益0.49/0.56/0.63 元。对应PE 分别为16、14和12倍，给予公司“增持”评级。