天方药业(600253)深度报告：供需缺口提升林可霉素业务景气度

主要观点：

    原料药业务前景看好

    公司原料药业务主要为全身抗感染药物，包括林可霉素原料药与大环内酯类原料药两类，一直是公司最重要的主营业务之一，占各年营业收入的30%以上。受环保因素影响，林可霉素第一大产能南阳普康药业位于市区的厂房面临停产整顿的局面。考虑到7-8月份为传统的停产检修季节，如果按照年产量2400吨/年计算，如果生产影响2个月，全年将损失500吨的产量。作为此次事件最大受益者，公司林可霉素业务未来三年增速有望达到25%、15%、15%。大环内酯类业务由于产品价格在低位徘徊，预计增速维持在5%左右的较低增长。

    心血管仿制药领域王牌产品引领制剂业务景气增长公司已在心血管药物领域成功布局，拥有阿托伐他汀与氯吡格雷两大重磅产品，随着两个产品专利的到期，以及与乐普医疗在心血管药物营销领域合作的进一步深入，有望引领公司制剂业务恢复景气增长。

    预计未来三年公司制剂业务增长率将到达20%、25%、25%。

    与中国医药换股合并利好长期发展根据公告，天方药业将以换股方式被同属于通用集团的中国医药吸收合并，这意味着通用技术集团旗下核心医药资产将全部集中于一家上市公司，有利于集中竞争优势打造医药行业全产业链，提升长期盈利能力，实现规模效应，符合股东利益。同时，吸收合并书中给予天方药业异议股东在6.39元行使现金选择权，给股价提供了安全垫，使得投资者在风险可控情况下有望获得较高的收购溢价。

    投资建议：

    未来六个月内，给予“跑赢大市”评级公司11年实现每股收益为0.10元，预计公司12年实现每股收益为0.16元，以7月23日收盘价6.32元计算，静态、动态市盈率分别为66.24倍和38.84倍。医药行业上市公司11年、12年平均市盈率中值分别为34.55倍、26.95倍，公司目前的估值水平高于行业平均水平。考虑到公司作为集科、工、贸为一体的大型综合性医药企业，原料药产品线丰富，医药工业、商业发展稳健快速，心血管仿制药领域拥有阿托伐他汀与氯吡格雷两大王牌产品，未来业绩有望超预期。我们看好公司未来的成长性，给予公司“未来六个月，跑赢大市”评级。