巨力索具(002342)半年报点评:募投项目业绩不达预期 上半年利润下滑

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2012-07-22

2012年上半年,公司实现营业收入7.87亿元,同比增长3.41%;

    营业利润9314.4 万元,同比下降20.06%;归属母公司所有者净利润 8419.03 万元,同比下降 28.64%;基本每股收益 0.09元。

    收入增长缓慢,募投项目业绩不达预期。2012年上半年,公司实现营业收入7.87亿元,同比增速仅为3.41%。2008年经济危机以来,公司主要下游之一船舶海工行业景气度下滑,使得公司产品需求受到影响,收入增速低位运行,2009年、2010年、2011年收入增速分别为2.54%、2.92%和5.73%。近年来,公司开拓工程机械、煤炭冶金等新的应用领域,从一定程度上弥补传统领域的需求不足,但在国内外经济环境的影响下,公司产品需求仍受到很大的制约。 募投项目投产,业绩不达预期。2011年上半年,公司IPO募投项目钢丝绳及钢丝绳索具、链条及链条索具扩产项目陆续投产,项目业绩均不达预期。其中,钢丝绳及钢丝绳索具项目的一部分新增产能为针对船舶海工领域的大直径钢丝绳和索具设备,而船舶海工行业需求不足,导致产能部分闲置。公司开发新产品“高钒索”可利用此大直径钢丝绳设备进行生产,将占据部分闲置产能,提高产能利用率。

    毛利率下降2.34个百分点。2012年上半年,公司综合毛利率为31.7%,同比下降2.34个百分点。毛利率下降主要是因为公司募投项目产能投放前期,毛利率受到制造费用的压制;船舶海工领域高毛利率产品占比的下降;以及海外市场开拓初期盈利能力较差。我们认为,公司短期内毛利率难有大幅提升,但随着毛利率压制因素的缓解,长期来看毛利率提升空间较大。

    账款回收能力下降,借款大量增加导致财务费用增长。6月底,公司应收账款为4.8 亿元,较年初增长18.1%;经营活动产生的现金流量净额为-2413 万元。从财务数据上看,公司账款回收能力有所下降,经营现金出现净流出,导致公司产能扩张产生的资金需求需以长期借款的形式满足。6 月底,公司长期借款达5亿元,比年初增加180.8%。借款增长也导致财务费用大幅增长,2012 年上半年,公司财务费用3046 万元,同比增长54.5%。我们认为公司目前现金流状况不理想,对公司业绩产生不利影响。

    索具重工项目年内投产。公司自投的索具重工项目将形成年产30000 吨的桥式起重机、冶金起重机、门式起重机、港口及散料机械产能。我们预计项目将于年内正式投产。

    即将受益“十二五”海洋工程大发展。在全球海洋油气工业发展的大背景和我国海洋工程支持政策的催化下,“十二五”期间我国海洋油气工业将获得长足发展。公司作为海洋工程领域索具的主要提供商具备客户优势,且具备足够的产能,将受益于“十二五”期间我国海洋工程大发展。从长期来看,海洋工程领域为公司主要业绩增长点之一。

    盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.19元、0.26元和0.36元。按照最新收盘价8.31元计算,对应的动态PE为43倍、32倍和23倍,公司目前估值较高,我们暂时下调公司评级至“中性”。

    风险提示:募投项目和自投项目进展不达预期的风险;新进入的工程机械、煤炭冶金等下游市场拓展情况低于预期的风险。