中原高速(600020):通行费收入稳步增长 大规模建设带来阶段性经营压力

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:丁贤达 日期:2012-07-19

主要路产通行费收入稳步增长:

    2012年上半年,郑漯和漯驻高速通行费收入分别同比增长 13.19%和5.73% 。这两条高速是国家南北大动脉京港澳高速的重要区段,其中郑漯高速车道四扩八改建已完成、车流量快速增长,我们预计漯驻高速改扩建工程计划的实施、也将促进车流量的较快增长。 ? 2012年上半年,郑尧高速通行费收入同比增长 21.81%。这条高速是河南省公路建设规划的中央辐射线,与多条重要干线公路交汇,我们认为车流量增长将受益于周边地区能源需求和旅游业的发展。

    集中进行大规模建设,带来阶段性经营压力:

    截止2011年底,公司待支付和计划投入的建设项目总额约289 亿元,资金来源主要是金融机构贷款。由于公路建设项目具有投资大、建设周期和投资回收期较长的特点,项目建成后的培育期内通行费收入较难抵消成本费用,我们认为公司未来几年都存在经营压力。

    公司2012年1 季度财务费用率高达41.5% ,主要原因是利息在项目完工后停止资本化、直接计入当期财务费用;近期央行连续降息,我们认为将部分缓解公司财务压力。

    绿色通道免费政策影响公司通行费收入。2011年公司累计免收运输鲜活农产品车辆通行费约1.85 亿元、约占通行费总收入的7.3%,我们认为政策的执行将对公司通行费收入带来持续影响。

    首次给予“中性”评级:

    预计公司2012年、2013年EPS分别为 0.16 元、0.18 元,目前公司估值水平偏高,首次给予“中性”评级。