万昌科技 (002581)2012年半年报业绩预告修正点评：市场延续景气 业绩超预期

投资要点：

    业绩超市场预期。公司公告，对其半年度业绩预测向上修正，预计上半年归属上市公司股东的净利润4583.60万元 ~ 5194.74万元，同比增长50%-70%（原预测20%-50%），超市场预期，符合我们预期。

    原甲酸三甲酯/三乙酯市场延续景气。由于下游先正达全球扩产和国内厂商大规模投产嘧菌酯，公司主要产品原甲酸三甲酯/乙酯市场延续了从去年四季度以来的景气状态，三甲酯/乙酯价格仍然维持2万元/吨以上的销售均价，公司自今年一季度以来维持满产，并且由于去年二季度停产检修造成基数较低等因素，使得二季度单季度净利润增速有望达到130%以上。

    募投项目将成为公司下半年的成长动力。公司募投项目新增8000吨原甲酸三甲酯/三乙酯，预计2012年下半年投产，总产能从1.4万吨增加至2.2万吨；另一方面，公司产业链深度开发产品2000吨苯并二醇届时也有望投产，该项目有利于其扩大产销规模，成为新的成长动力。

    长期成长主要看产业链延伸。公司近两年的成长主要基于原甲酸三甲酯/三乙酯单品的产能扩张承接嘧菌酯扩容带来的机会，两年后的增长则需要关注公司其他农药、医药中间体产品的拓展。公司在“废气氢氰酸”领域具有明显的成本优势，未来将有望沿着“氢氰酸”相关产业链进行拓展。

    风险因素：原料集中采购风险、竞争加剧带来毛利下滑风险、客户集中风险。

    盈利预测、估值及投资评级：我们认为，万昌科技面临着原甲酸三甲酯产业链需求扩容且供给偏紧的产业机遇，主要产品原甲酸三甲酯/三乙酯价格有望保持高位运行。公司依靠“废气氢氰酸”专利确立低成本壁垒，凭借多年技术积累和大客户资源奠定领先优势，有望承接产业发展机遇快速做大，我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.24/1.62/1.80元的预测，参考可比公司估值同时兼顾行业景气程度，给予公司2012年20倍市盈率，目标价24.8元，维持“买入”评级。