乔治白(002687)新股上市:职业装市场的领军者

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2012-07-13

专注职业装市场的排头兵公司以自有品牌乔治白职业装为主,零售市场为辅,2011 年职业装占收入比达87%,主要产品包括男女式西服、西裤、马甲、裙子、衬衫、茄克、风衣等,客户以企事业单位、机关为主,包括金融、电力、电信、邮政、物流、钢铁、煤炭、有色等大型集团。2011 年收入和净利分别为5.89 亿和0.94 亿,2009-2011年收入及净利复合增速分别为40%和52%。

    针对职业装对产品质量稳定性、售前售后服务体贴性以及款式面料设计专业性具有更高要求,公司采用设计、采购、生产、营销、品牌、服务一体化经营模式,在职业装大规模定制市场采取以直营职业装营销中心为主、代理商销售为辅的销售模式,在零售专卖市场采取直营店和特许加盟店相结合的销售模式。

    国内职业装市场前景广阔,发展尚处初级阶段我国有着世界上最大规模的职业大军,受益于政策支持、公众对职业装关注度提升及第三产业发展,国内职业装市场前景广阔。

    目前,职业装市场在1800-2000 亿之间,商务职业装为700-800 亿。职业装占整个服装销售收入的18%,行业增速为18-20%。我国职业装发展尚处初级阶段,3 万多家企业中中小企业占80%,经营较为粗放,大部分企业尚未进入品牌营销阶段,主要靠低价竞争和低成本的规模扩张。

    未来职业服行业集中度将提升,企业核心竞争力将从“依托人脉关系接单”转移到更加注重研发设计、产品质量以及品牌知名度,将向专业化、高档化、品牌化、国际化方向发展。

    依托生产/销售内在优势,定位市场差异化乔治白专注于职业装,定位清晰,市场差异化明显,职业服市场目前尚处初级发展阶段,竞争环境相对宽松;公司采用一体化经营模式,定制规模化生产突破职业装量体定做规模化难题,提高一次性合格率,直营职业装营销中心有利于开发市场和维护客户关系,构成公司在职业装市场竞争优势;公司以企事业单位和机关等机构为主要客户,客户资源广泛稳定且优质;此外,零售市场作为职业服市场的有益补充,利于品牌推广。

    估值与评级公司计划募集资金共3.8 亿元,主要投向营销网络建设、产能扩张计划、设计研发中心建设和信息化建设等项目。营销网络建设项目包括建设12 家职业装营销中心和7 个直营形象店。募投项目有利于扩大在全国市场的覆盖面、扩大公司产能规模、提升设计研发水平和信息化发展。

    预计公司未来三年摊薄后EPS 分别为1.23 元、1.44 元、1.90 元,我们认为合理价值区间为2012 年18-20 倍市盈率,即22-25 元。