青松建化(600425)：海螺入驻迈出实质性步伐

点评：

    “十二五”跨越式发展奠定新疆水泥长期需求，短期产能过快扩张令价格承压。 2011年新疆交通固定资产投资增速66%，房地产投资增速49%，“十二五”期间固定资产投资的跨越式增长有效打开了水泥长期需求空间。但是，近两年疆内水泥产能增长迅猛，远超过需求增速，短期水泥价格下行压力明显，上半年南疆市场价格下跌幅度超过百元。

    扮演“白马骑士”进军新疆水泥市场，海螺和青松有望实现双赢格局。

    海螺水泥借力青松建化作为切入新疆水泥市场，在水泥主业新项目投资、项目工程建设和管理、收购兼并、水泥市场整合等方面开展合作，积极实施“西进”战略，拓展市场版图，巩固龙头地位。而青松建化则利用海螺水泥的技术、管理和项目建设等优势，改变在疆内竞争中的被动弱势地位，以谋重塑行业生态格局。

    海螺核心高管入驻青松，意味着复制“巢东模式”迈出实质步伐。

    作为水泥业的领头羊，海螺在成本控制上独具优势，此前巢东股份被海螺入主后，在技术创新、费用控制等方面大幅改善，盈利业绩迅速交出亮丽成绩单。此次海螺派出集团总经理进驻，标志海螺全面介入青松建化管理改革的强大决心，预计“无控股权，有管理主导权”的巢东模式或在青松复制。

    海螺高价参与定增凸显战略信心和长期价值。作为行业内独具慧眼的实业资本，海螺在水泥企业收购中遵循两条原则：一是收购两年之内必须实现正投资收益；二是收购七年之内收回成本。海螺以13.53元/股的价格收购青松目前为11.01元的股权，体现了海螺对这块资产未来盈利能力的充分信心。

    预测2012、2013年公司EPS分别为0.58和1.03元，对应当前股价PE为18.91和10.73，但是，基于海螺入驻和兵团资产注入预期，我们给予公司“买入”评级。