麦迪电气(300341)新股研究：专注环氧绝缘件ABB、施耐德在华龙头供货商

环氧绝缘件厂商,中压绝缘件为主要收入来源。公司主营业务为中高压电气设备环氧绝缘件研发、生产和销售，主要用于开关、断路器、GIS等电力设备的绝缘和机械支撑。目前公司客户主要为ABB、施耐德等电气设备商，西门子等客户拓展处于进程中。中压设备绝缘件为主要收入来源，2011年该业务收入2.64亿元，占总收入80%。

    ABB、施耐德在华龙头供货商,客户拓展不停步。公司位处国内高端环氧绝缘件产业绝对龙头地位，2010年公司收入2.66亿元（2011年达到3.31亿元），位处行业第二的上海雷博司收入仅1.3亿元。公司为ABB、施耐德在华第一大环氧绝缘件供货商，分别占厦门ABB、北京施耐德采购量的80%、100%。我们认为，公司与全球知名企业形成高比例供货关系一方面提升收入质量（回款期90天以内），一方面避免过度竞争带来的产品毛利率下滑。在已有大客户供货占比极高的情况下，公司未来业务体量的增长需要新客户的拓展，预计公司对西门子业务的拓展将于明年初现成效。

    电网智能化改造、铁路电气化建设驱动公司产品需求。公司环氧绝缘件受益于电网、铁路等行业投资增长。 “十二五”我国电网投资预计2.55万亿元，较“十一五”增长70%。随着智能电网步入全面建设阶段，一次设备智能升级将推动环氧绝缘件产品需求。铁路方面，2011年底我国铁路营业里程9.3万公里，电气化率49.4%。根据铁道部规划，2015年底我国铁路营业里程或将超过12万公里，电气化率60%。由此将带动断路器、开关等电气设备中环氧绝缘件的需求。

    募集资金用于产能扩张及生产材料自给。公司募投项目包括环氧绝缘制品扩产、高压开关绝缘拉杆、金属件加工配套项目，总投资2.11亿元。达产后新增销售收入2.5亿元，新增净利润4400万元。前两项目对于业绩提振作用于今年逐步显现，2015年实现满产。金属配件为公司产品组成部分，该募投项目将实现金属配件部分自制，一定程度降低生产成本。

    公司股票建议询价区间为10.22-12.77元。我们预测公司2012-2014年每股收益达0.60 元、0.62元、0.67元。参考同行业估值水平，我们给予公司2012年20-25倍PE，对应价值区间为12.02-15.03元，考虑15%的折价率，对应询价区间10.22-12.77元。

    公司主要不确定因素。大客户高度依赖风险，市场竞争风险。