武汉塑料(000665)：重组的可预见性改善 因估值原因上调评级到买入

建议理由

    我们将武汉塑料投资评级从中性上调到买入，维持12个月目标价格 16.16元不变。主要因近期股价调整使得公司估值具有吸引力。当前股价对应的上行空间29%。我们认为当前股价仅仅反映了首轮资产重组的用户价值，没有反映后续湖北全省剩余用户的注入的潜在价值。

    推动因素

    重组完成，资产注入启动。7月13日，武汉塑料的重组事项获得证监会有条件通过。尽管目前重组进程的可预见性增加，但具体完成时间尚不确定。

    估值

    在之前的报告中（2012年6月14日“对4 家有线网络公司进行目标价调整”），我们对该部分业务的估值采用9.3倍的行业目标 EV/EBITDA，对应的每股估值为12.4 元，市值48亿，相当于每户1350元。(2)公司重组报告书承诺，将在本次重大资产重组完成后半年内启动集团剩余用户（约200万）的注入。同时，按照国家广电总局关于一省一网的政策，我们预计公司也可能整合湖北全省剩余的约500万用户。我们对这两部分的潜在注入给出的溢价仍然为30%不变。

    30%的溢价来自于我们赋予省网整合（第二次重组）75%概率、赋予全省余下网络整合（第三次重组）20%概率而计算得到的（具体请参见3月25日报告“中国：传媒：中国视频服务行业首次覆盖：增长潜力巨大，买入武汉塑料、歌华有线”）。我们的预测和12个月目标价格16.16元维持不变。