乔治白(002687):首发上市 估值合理 建议买入

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:刘荟 日期:2012-07-10

结论与建议:

    公司以“乔治白”品牌的职业装定制业务为主,近两年业绩增长较快,2011年营收达到5.9亿元,同比增长42%;净利润达到0.94亿元,同比增长30%。

    公司客户主要以金融、电力等大集团客户为主,老客户相对稳定,每年订单中40%-50%来自于老客户。由于中国职业装市场十分分散,所有公司市场占有率均不足 1%,未来职业装市场的规范化整合,将有利于乔治白这样的龙头公司快速发展。

    从整个男装行业的财务数据对比情况看,公司营收规模尚小,因职业装销售的特殊性,也体现出高毛利、高费用的特点。净利率水平在16%,基本处于行业平均水平。存货周转天数较低,应收账款周转天数较高,因金融、电力等大型企业的现金状况、信誉状况非常好,减值风险不大。

    本次发行后总股本增至9857万股,公众流通股占发行后总股本的25%,营销网络和产能建设是募集资金的主要投资方向。计划建设12家职业装营销中心,较发行前的13家增长92%。并计划在河南成立全资子公司,年产20万套西装、100万件衬衫,与现有产能35万套西服、170万件衬衫相比,总产能提高57%。募投项目的总投资额为3.8亿元,按发行价格23元/股计算,募集资金总量为5.67亿元,超募比例为49%。

    按照公司2012年上半年的生产以及接单情况,预计2012年的净利润增速在30%左右。考虑到部分门店将在2013年开店,新市场的开拓将带来营收增长,销售费用也将大幅增加,同时暂时按照所得税率恢复到25%计算,预计净利润增速会有所下滑。

    我们预计2012、2013年将分别实现净利润1.24亿元和1.44亿元,同比增长31.54%和15.96%,按照发行后股本计算,2012、2013年EPS分别为1.26元和1.46元。发行价对应的2012、2013年的PE分别为18.29倍和15.77倍,给予买入的投资建议,目标价26元,对应2013年18倍。