湘鄂情(002306)收购公告点评:借品牌收购快速覆盖中低端餐饮

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘家伟 日期:2012-07-10

事件:

    7月7日公司发布公告,将以8000万元人民币收购上海汉月尚投资中心、西藏汉尚投资有限责任公司合计持有的北京龙德华餐饮管理有限公司100%股权。该项收购资金来源为公司自有资金,收购方案已经董事会审计通过。

    1.收购价格合理,增厚2012年EPS0.01-0.02元

    北京龙德华餐饮管理有限公司2011年实现营业利润1357万元,净利润1043万元,净利润率为14.8%。

    公司出资8000万收购龙德华公司100%股权,收购定价较为合理(7.7倍PE)。若7月底完成收购,有望提升公司2012年业绩4%左右,增厚EPS0.01-0.02元。

    2.快速覆盖中低端市场

    龙德华是以北京市场为主的团膳品牌,具有良好的增长前景。2011年龙德华拥有近30家大中型团膳客户,预计近两年大中型客户增长率为30%-50%。由于团膳行业以规模定制为主,对管理体系和产品标准具有较高要求,因此,与酒楼和快餐相比,团膳的进入壁垒相对更高。此次收购使公司能够快速切入国内团膳市场,标志着公司业务已向中低端餐饮市场迈出了实质性的一步。 除北京龙德华项目以外,公司正在进行的另外两个收购项目为“上海味之都项目”和“深圳海港管理公司项目”。与龙德华项目不同的是,这两个收购项目的品牌定位分别是中式快餐和海鲜酒楼的管理运营。由此可见,公司并购的战略目标不仅仅是跨区域扩张,更是通过三个品牌收购实现对中低端细分市场的快速覆盖。

    目前,公司收购项目的审计工作均已基本完成,预计年底前将完成并表。

    3.分期支付+独立管理,降低品牌管理风险

    公司通过分期付款和优化管理结构,在一定程度上降低了品牌收购整合过程中所产生的管理风险。在收购交易方面,公司将以现金方式分三期进行支付,其中最后一期资金的支付条件为“转让后的公司正常运行三个月”,支付金额占总交易额的12.5%(1000万元)。在管理结构方面,公司组织结构更加扁平化,新设了中式快餐事业部、快餐事业部、团膳事业部和食品工业事业部,即被收购品牌将以事业部形式独立管理运营。

    此外,公司有可能进军食品加工工业,加强对产业链上游的控制力。

    结论:

    我们认为,公司“多品牌、多业态”的发展战略将快速提升公司在中低端餐饮市场的市场占有率和盈利能力。

    然而,公司能否成功整合多个中低端餐饮品牌尚待进一步考证。短期内,高端餐饮市场仍是公司利润的主要来源。根据公司收购进展,我们假设北京龙德华和上海味之都两个项目于三季度实现并表,预计公司2012-2014年EPS分别为0.39元、0.50元和0.57元,对应PE分别为29倍、23倍和20倍。公司具有较强的成本控制能力,业绩受经济下滑的影响十分有限,我们给予公司35倍的相对估值,对应6个月目标价13.6元,故维持“推荐”的投资评级。