海螺型材(000619)调研报告:需求端受益节能环保 成本端下跌提升毛利

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/王丽妍/熊昕 日期:2012-07-05

投资要点:

    海螺型材是国内塑料型材企业龙头,按产销量计算,公司为世界塑钢型材行业居首位。公司目前产能 66 万吨,今年四季度山东东营将有 4 万吨投产,十二五期间还有新疆和四川二期项目共 8万吨投产,规划未来将布局东北和西北。塑钢型材行业严重供大于求,普遍产能利用率低。行业集中度高。公司品牌和渠道优势明显,在国内市场占有率 1/3左右。

    公司产品塑钢型材用于生产塑钢门窗,塑钢门窗节能效果好于普通铝合金门窗,价格略高于铝合金。目前门窗节能标准低,执行力度弱,塑钢与铝合金评分秋色。节能环保十二五规划出台继续推行节能门窗,若执行严格将促进塑钢门窗的推广。目前塑钢门窗下游仍由地产决定,保障方建设塑钢门窗运用比例相对较高,促进下游需求。今年上半年地产销售较去年略有好转,保障房建设部分弥补地产政策限制带来影响,预计销量略有增长。

    公司业绩呈现明显的周期性。因公司成本 75%-80%为 PVC原材料,价格波动较大,而产品价格在 9000-10000 元多每吨波动相对较小,毛利率随成本价格波动幅度大。公司三项费用率平稳。因此利润受毛利率影响大。

    今年上半年 PVC 价格下降 15%以上,目前仍保持低位运行,毛利率一季度上升到 13.7%,预计维持高位,带动利润大幅增长。

    成本价格低位带来公司业绩大幅反弹,预计 2012-2013 年公司 EPS0.48、0.56 元。考虑十二五节能环保规划的落实执行将促进塑钢型材的推广普及,带来公司成长性,我们给与公司增持评级,目标价 8.5元