乔治白(002687)新股研究:一体化经营的职业装定制领先品牌

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈莹 日期:2012-07-05

基本情况:职业装定制行业的领跑者。

    公司定位为大规模度身定制的“时尚职业装”,在职业装定制行业处于领先地位。公司是典型的家族控制民营企业,实际控制人为池方燃、陈永霞、陈良仁。

    行业情况:职业装定制市场发展空间较大。

    我国职业装定制市场容量大,目前集中度较低。公司以为银行、保险、通讯等行业的企业提供商务职业装定制为主,2011年商务职业装市场容量约为700亿元,而公司营业收入占比不到1%。第三产业的稳步发展为职业装定制市场提供了有力支撑:近10年来我国第三产业增加值年复合增长率达到14.82%,2011 年,我国第三产业增加值达到20.33万亿元;近10年来我国第三产业就业人数年复合增长率为达到2.62%,2010年我国第三产业就业人数高达2.63亿人。“小批量、多品种、高品质、快交货”的品牌化、时尚化已成为职业装定制领域的发展趋势。

    竞争优势:品牌先发+一体化经营+精细化管理。

    公司是品牌职业装定制的专业公司,“乔治白”品牌在业内有一定的知名度和和领先优势。公司从采购、生产到销售的各个环节采用上下游一体化的经营模式,在有效控制成本、保证质量、提高效率的同时保障了公司的盈利能力。公司的精细化管理贯穿在设计、生产流程、供应链管理等各个领域精细化管理,有效提高了管理能力。

    盈利预测与估值:

    预测公司2012、2013、2014年EPS分别为1.29元、1.46元和1.93元。伴随第三产业的发展,我国职业装定制行业市场容量发展空间较大,公司在职业装定制行业中居于前列,此次上市成功助推公司先发优势,有助于公司提高市场份额。此次募投项目的陆续建成投产将带动公司业绩增长。与零售品牌服装企业比较,公司客户以金融、通讯等行业的企业为主,较为集中,单一客户订单数额较大,订单的波动是公司今后面临的主要问题。预计公司合理价格区间为21.93元-25.8元,对应2012年PE为17-20倍。

    风险分析:

    大客户订单的不稳定;较长交货周期限制新订单承接能力。