乔治白(002687)新股询价:上下游一体化、时尚职业装的引领者

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:吕丽华 日期:2012-07-04

职业装市场的领军者:公司主要从事“乔治白”品牌的职业装、男装及休闲服饰的生产和销售,定位于“时尚职业装”,客户群体主要是金融、电力、电信、邮政、物流、钢铁、煤炭、有色等行业的大中型企业集团。

    职业装市场前景广阔:据测算,国内职业服装的市场容量大概为2000亿元,生产职业装的企业达到 2.5 万家之多,而中小企业约占80% 。公司作为职业市场龙头,占比小于1%,正处于成长期的职业装市场集中化是趋势;同时随着企业市场化进程的持续推进,职业装招投标过程中将更加注重投标企业的研究能力、款式设计、加工质量和企业服务,职业装向高档化、专业化、品牌化发展趋显。 上下游一体化铸就核心竞争力:生产模式上,公司采取以自主生产为主、委托加工为辅的生产模式,自主生产的产量占总产量的比例保持在90% ~95% 左右。销售模式上,分为职业装大规模定制和零售专卖两个市场,职业装大规模定制市场采取以直营职业装营销中心为主、代理商销售为辅,零售专卖市场采取直营店和特许加盟店相结合的销售模式。截至 2011年末,公司已在全国 13个省会城市或直辖市设立了13家直营职业装营销中心和6 家代理商、48家直营店和156 家加盟店。

    募投项目将提升整体盈利能力:(1)“营销网络建设项目”,将在两年内新增12家职业装营销中心和7 家直营形象店,该项目完成后,有利于扩大公司市场覆盖面,增强营销渠道掌控能力,提升行业地位;(2)“年前20万套西服、100 万件高档衬衫生产项目”,位于河南虞城县产业集聚区,该项目完成后,即能缓解目前生产压力,增强自主生产能力,又有利于降低生产成本;(3)“设计研发中心建设项目”,将提升公司设计研发实力,保持和提升乔治白职业装品牌在行业的领先地位;(4 )“信息化建设项目”,有助于提高公司整体运效,增强市场竞争力。

    盈利预测及估值:预计 2012~2014年EPS分别为1.22 元、1.47元和1.94 元。考虑到同行业估值水平,我们给予公司2012年18~23倍,则对应的合理股价区间为21.96~28.06 元。

    风险提示:产品品种过于集中的风险、税收优惠变化的风险。