深圳惠程(002168)调研简报：聚酰亚胺新材料逐步进入产业化推广阶段

核心观点：

    传统业务短期仍为公司业绩主要贡献，增速逐步放缓。占公司主营收入约9成的电力设备相关业务受竞争态势制约目前已进入瓶颈期，近三年收入增速放缓，盈利能力下滑，我们认为公司电力设备业务将维持平稳增长的趋势。

    聚酰亚胺新材料业务将逐步进入产业化推广阶段。聚酰亚胺新材料业务按照产品成熟度未来两年主要在纤维、隔膜、树脂等应用，未来盈利增长跟新业务推广进程极度相关。目前纤维产能达到600吨，后续逐步复制扩产到3000吨，产品主要面向高温滤料和纺织面料应用；隔膜于今年9月试投产，2013年中下旬产能将达4000万平方米/年，试生产期间日产能1万平米；氯代苯酐形成了1000吨/年的生产能力；聚酰亚胺树脂已达50吨产能，今年下半年将扩建到100吨的产能。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.10元、0.14元和0.27元。公司目前绝大部分利润仍然来自于传统电网设备业务，但从2012年开始，公司聚酰亚胺新材料业务逐渐从试生产开始迈向商业化推广，考虑短期仍难以贡献业绩、估值较高，我们暂不给公司投资评级。