海螺型材(000619)：型材巨头受益PVC价格下跌

世界最大的塑料型材生产企业

    海螺型材是世界最大的塑料型材生产企业。公司分别在芜湖、宁波、唐山、英德、乌鲁木齐、成都、东营等七地设厂。目前，公司产能达到66万吨。主导产品涵盖高中档型材、栅栏、板材、管材、门窗，产品十一大系列塑料门窗异型材、彩色涂膜异型材、双色MC/PMMA共挤及全色、仿木纹型材。以产销量计算，公司在国际塑料型材行业仍稳居首位。

    节能标准提高有利于塑钢门窗发展

    目前塑钢门窗和断桥铝门窗性能各有千秋，市场平分秋色，分别占市场空间40%左右。节能环保为塑钢门窗打开市场空间，目前欧洲门窗节能标准较高，中国门窗节能标准也将将提高，而标准的提高有利于节能性能好的塑钢门窗的进一步推广，目前塑钢门窗市场需求稳定。业内前五家公司的市场占有率在60%左右，但非同质化竞争明显。

    公司原材料价格下降，毛利率提升明显

    公司主要原材料均为化工制品，和石油以及煤炭价格的相关性很高。PVC为主要原材料，占成本比例60%左右。PVC价格自去年9月开始快速下跌，均价下降16%左右。目前PVC仍然保持低位运行。公司12年一季度综合毛利率为13.72%。2季度毛利率仍有可能继续回升。12年全年综合毛利率较11年的8.99%将有较大幅度的提升，公司盈利能力将得到较大的改善。

    产销量国际居首，市场网络健全，产品结构不断优化

    以产销量计算，公司在国际塑料型材行业仍稳居首位。公司11年销量48万吨，产能利用率70%以上，高于行业平均水平。公司规模及布局优势明显；同时，在全国设立了100多个市场部，市场网络健全，市场控制力不断提升。公司将进一步完善战略布局，重点打造核心区域市场，引领行业发展。公司将逐年提高非白色型材销量占比，从而提高公司的综合毛利水平。不断拓展业务领域，成就新的辉煌利用公司的既有优势未来可以根据国家政策和市场形势可向两个方面拓展：向断桥铝合金门窗拓展成为世界领先的门窗企业或向塑料管道、塑料板等方面拓展成为世界领先的化学建材企业。

    盈利预测与投资评级

    公司是世界最大的型材生产企业，市场占有率高，销售业绩稳定。未来几年在型材产能上有一定扩张，预计未来公司营业收入仍将保持稳定。而公司毛利率对PVC价格敏感性极大。目前PVC价格处于低位运行，且石油煤炭价格都在低位，预计公司中报业绩亮眼，全年净利润增速较高。根据以上主营业务营业收入分项预测，我们预测公司2012~2014年的营业收入分别为42.73亿元、44.63亿元和46.55亿元，EPS分别为0.50元、0.52元和0.54元。给予公司“增持”评级。目标价8元。