紫光古汉(000590)调研报告：未来有望形成中西药并举的发展模式

主要观点：

    古汉养生精深耕湖南省内市场

    2010年，公司收回了古汉养生精的代理权后，公司业绩发生根本性变化。2011年，公司实现养生精销售收入2.5亿元，同比增长18.14%。

    目前，公司积极布局养生精的省外拓展，由于省外推广还处于尝试阶段，且由于各地进补习惯不同，进度稍低于预期，短期内湖南省仍将是养生精的主要收入、利润来源。通过深耕省内市场，预计近几年养生精的收入增长将维持在20%左右。

    聚焦大输液产业

    公司的大输液产品曾经拥有辉煌的历史，产品驰名省内外。然而，由于公司没有把西药业务列入发展重点，西药业务近三年维持在9000万左右，收入占比26%左右，毛利下滑至2011年的22%，西药业务一直处于亏损状态。经过2011年各省市残酷的药品招标价格大战后，公司认为此时投资大输液产业，将能充分享受行业洗牌后的发展机遇。

    公司计划未来将大输液从现有的1亿（袋/瓶）做到7亿袋左右。由于西药业务基数较低，预计未来增速有望达到50-80%。

    出售南岳制药增厚 12 年业绩

    2012年5月，海南汉森以1.82亿元价格竞拍得到南岳制药。南岳制药主要产品为人血白蛋白与静丙， 虽然在历史上为公司贡献了较多的投资收益（2011年为2千多万元） ，但由于公司与景达生物在南岳制药股权上的纠纷牵扯了较多精力，且生物制品的经营风险较大，因此做出了出售的决定。预计将增厚2012年业绩0.54元左右。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“跑赢大市”评级 公司11年实现每股收益0.36元，预计12年为1.02元，以6月27日收盘价14.48元计算，静态、动态PE分别为40.76倍和14.21倍，而剔除投资收益后12年PE约为30倍左右。中药上市公司11年、12年市盈率中值分别为32.63倍和25.84倍。通过深挖本地市场潜力，公司中药主导产品古汉养生精有望维持稳定增长。随着公司将大输液业务提上发展日程，公司未来有望形成中药、西药并举的发展模式，我们看好公司未来的发展前景，维持“跑赢大市”评级