轴研科技(002046)事件点评：民品业务加速拓展 进军汽车离合器轴承市场

观点：

    1．国内汽车离合器轴承市场广阔，进口替代空间大

    汽车离合器轴承是用于起动机和工作机之间或机器内部主动轴与从动轴之间动力传递与分离功能的重要部件。汽车离合器轴承行业的发展与下游整车制造业密切相关。我国目前是全球第一大汽车生产国，2011年国内汽车产量达到1841.89万辆，其中轿车产量为1012.27万辆。根据公司估算，假设未来3~5年，中国汽车市场保持目前的增长态势，国内汽车配套高性能离合器轴承的年需求量在750万套~1800万套，市场空间广阔。

    目前国内汽车配套的高性能单项离合器轴承主要以进口为主，国产化配套率不到5%，95%采购国外的产品。

    公司的前身是行业唯一的部属一类大型科研所，过去在高性能单向离合器轴承方面建立起了深厚的技术储备和很强的技术优势。公司以此技术为基础开发出的高性能单向离合器轴承产品已成功批量应用于特种轴承领域。随着对汽车性能不断提高的要求，单向离合器轴承在汽车领域获得了越来越广泛的应用，导致对高性能单向离合器轴承需求的快速增长。公司将以在高性能单向离合器轴承方面的技术优势以及在特种轴承领域的成功应用为基础，发展公司的高性能离合器轴承业务，开发应用于汽车领域的高性能离合器轴承系列产品。公司汽车用高性能离合器轴承产品未来进口替代的空间非常大。

    2、项目建成达产后预计每年贡献利润6321万元 根据规划，本项目总投资15000万元，其中建设总投资11000万元，铺底流动资金4000万元。目预计建设期1.75年，建成1年后达产。建成达产后，预计实现年销售收入30000万元，利润总额6321万元。预计项目在2014年下半年投产，2015年开始完全贡献业绩。该项目的毛利率为21%，与公司目前整体的毛利水平接近，依此估算，届时每年将增厚EPS0.11元。

    3、项目未来可能面临的风险

    1、该项目存在一定的产品开发风险，表现在两方面：一是部分产品开发失败；二是部分产品未能在预期时间内开发完成。

    2、近几年，公司投资力度加大，所需资金较多，若公司不能顺利筹集到项目所需资金的情况，则会影响到项目预期目标的实现。

    结论：

    公司在行业内具有“高、精、尖、特、专”的特点，该项目符合公司发展高精度、高技术含量、高附加值和具有自主知识产权的重点主机配套用轴承的战略方向。但在近期内不会对公司业绩产生影响，我们预计公司2012-2014年每股收益0.30元、0.47元和0.7元，对应动态PE分别为28倍、18倍和12倍，公司成长性良好，维持公司“强烈推荐”评级。