宝利沥青(300135)：半年报盈利预增50-60% 业绩确定性进一步增强

投资要点

    事件：宝利沥青发布 2012 年半年度业绩预告，预计公司盈利 4,410 万元–4,704 万元，比上年同期增长 50-60%（2011 年半年度净利润 2940 万元） ，折合 EPS 0.138-0.147 元。

    进入旺季，二季度业绩如期大增，继续看好三季度的业绩增长：我们认为半年报的利润增长主要来自于二季度，因为每年一季度是传统淡季，一季度的营收一般只占年收入的 10%左右。此次业绩预增，与我们前期判断一致，即进入 5 月，改性沥青旺季来临，宝利沥青开始执行在握订单。行业的传统旺季是每年 5-10 月（不同地域会略有差异） ，也就是说 2-3 季度都将是行业和公司的施工高峰期，宝利沥青已公布的在握订单已超 18亿，随着订单的不断执行，我们继续看好三季度的业绩高增长。

    基质沥青价格下跌， 有利于毛利率的提高： 公司主要产品 SBS改性沥青的主要原材料是基质沥青和 SBS（苯乙烯-丁二烯-苯乙烯嵌段聚合物） ，是原油的下游产品。今年以来随着原油价格下跌，原材料的价格正处于下降通道，以基质沥青为例，山东市场 70#/90#的基质沥青目前价格为 4875 元/吨，环比下降近6%，价格下降对公司控制成本、提高毛利率形成积极影响。

    未来看点：

    享受区域高速增长。改性沥青与高等级公路（高速公路）建设密切相关，受益于西部大开发， “十二五”期间中西部地区包括湖南、新疆等省的高速公路将高速增长，经测算西部“十二五”改性沥青的需求总额近 800 万吨，年复合增速在 25%左右。公司分别在湖南、陕西、四川、新疆拥有建成或在建生产基地，将与西部大开发共同成长

    2013 年看新疆/四川，持续成长。新疆和四川是公司异地扩张的另一方核心棋子，有望于 2013 起逐年放量。由于新疆地区的同类厂商较少，预计宝利沥青进驻新疆可占领 30-70%的市场份额，帮助公司跨越周期，持续成长。

    涉足 BT 项目，产业链延伸。日前，公司全资子公司宝利建设与宜兴市交通运输局签订了《宜兴市滆湖东路工程 BT项目框架协议》 ，就宜兴市滆湖东路工程采用 BT方式(建设-移交)建设达成共识，该项目建安费用 5亿元由宝利沥青负责投资，工程投资回购期为 5年。BT项目的回购总价由工程结算价、前期费用和投资回报组成。宝利沥青涉足 BT项目，不仅实现了收入的多元化，更是对产业链的延伸，有利于收入的快速增长。

    盈利预测和投资建议：暂时维持之前对公司的盈利预测，保守假设下预计公司 2012-2014 年的净利润分别为 1.02、1.28、1.50 亿元，同比增速 78%、26%、17%，对应 EPS 0.32、0.4、0.47 元（除权后） 。给予公司 2013 年 21-23 倍 PE，目标价8.4-9.2元，考虑公司业绩确定性的进一步加强、看好公司今年盈利能力的增强、中长期的订单获取能力以及未来产业链延伸带来的持续成长，上调给予“买入”评级。

    风险：宏观经济下滑导致的交通基建需求萎缩；订单低于预期；原油价格上涨导致原材料成本上升。