厦工股份(600815)：发债改善现金流状况

公司近日成功发行 15 亿企业债，债券票面利率为 4.55%。债券期限 5 年，附第3 年末发行人上调票面利率和投资者回售选择权。

    点评：

    公司是我国装载机行业龙头企业之一。

    公司目前主营业务中，装载机占比在 60% 左右，在国内市场占比约1 6%，略低于柳工和龙工，居行业第三。公司 201 2 年规划总销售 135亿元，同比增长约15%。公司目前已实现装载机 III 型全品系升级，液压挖掘机 D 系列升级并成功开发40 吨级新产品，形成了从 4T-40T 的全系列产品；同时，推出伸缩叉装机、新一代滑移装载机、微型静液压装载机、铣刨机等新产品。

    公司此次发行企业债，有效改善公司现金流状况。

    公司2009 年、2010 年、2011 年和2012 年一季度经营性现金流量净额分别为30,655.13 万元、44,800.94 万元、-131,088.06 万元和-62,552.35 万元。

    2011 年同比减少 175,889.00 万元，2012 年一季度同比增加 18,678.05 万元，但仍为负数。主要在于受工程机械行业销售增速下滑影响，公司适度调整信用销售政策，应收款项增加较多。公司经营性现金流量为负，影响了公司资金周转，公司此次成功发行企业债，将有效缓解公司现金流紧张状况，保障公司平稳渡过行业低谷时期。

    公司企业债主要用于减轻公司财务压力，降低流动性风险。

    公司2011年末的流动负债占总负债的比例为 89.58%。公司此次债券发行15亿元，扣除相关发行费用后，公司将安排债券募集资金中的 11亿元偿还银行借款，优化公司债务结构，其余募集资金用于补充营运资金。 公司此次企业债发行，调整公司债务结构，适当增加中长期债务融资，有效降低了公司流动性风险。

    盈利预测。

    我们认为，公司是我国工程机械类重要公司之一，公司成功发行企业债，有助于公司稳健渡过目前行业低谷时期。我们预期公司 2012年、2013年和2014年的EPS 分别为：0. 81元、0 .89元、0 .99元，对应 PE分别为：11.4 x、10.4 x、9.4x，我们维持“增持”评级，给予 12年14倍PE,目标价格 11.34元。

    风险提示。

    若国内投资增速持续下滑，导致工程机械行业持续低迷，将影响公司未来收益的稳定。