精伦电子(600355)：介入广电DVB+OTT 业务转型组合拳

投资机会点评：

    我们看好本次合作对公司未来业绩的积极影响。从合作背景看，DVB+OTT模式已成为传统有线网络运营商在新媒体时代破解困局的重要法宝，合作方楚天网络推广意愿强烈；从合作模式上看，精伦电子前期在终端运营、内容合作、播控平台合作方面积累充分，具备提供 OTT 端整体解决方案的能力；从合作前景上看，楚天网络拥有450万用户， 与广电网络进行终端合作的进入壁垒较高，但成功进入后又存在较高的保护壁垒， 公司是DVB+OTT模式在湖北地区的早期试水者，我们更看好公司试点推广后的长期合作成长空间。具体点评如下：

    1、 视听媒体产业变革加速 广电传统业务转型在即 从产业格局看，随着电信宽带提速，三网融合进程加速，视听新媒体集体井喷，网络视频、IPTV、互联网电视为代表的视听新媒体集体发力，传统有线电视面临巨大的变革危机，有线电视网络运营商转型诉求强烈。

    从用户资源看，传统视听媒体的用户数和活跃度 2009 年起持续下降，收视量萎缩似乎已不可逆转，用户注意力尤其是年轻用户注意力正在被重构（15-34 岁用户人均每日收视时长下降） ，传统有限电视用户价值萎缩可能直接导致广告价值萎缩，进一步倒逼广电传统业务转型

    2、 DVB+OTT模式：有线网络运营商破局法宝 DVB+OTT 模式的核心要素是，通过融合了 DVB（有限数字电视）和 OTT（互联网电视）的双模机顶盒，用户可以使用一个机顶盒实现在数字电视直播节目和互联网点播视频中的自由切换。

    对有线网络运营商来说，IPTV 对直播流用户的抢夺使其倍感危机，网络点播视频又使大量年轻用户从电视屏幕前流失。而 DVB+OTT 模式一方面通过 DVB 端保留了传统直播流，另一方面在 OTT 端增加视频点播内容和互动增值服务，从视听习惯上更贴近互联网视频，体验上强于电脑屏幕。

    另外，对于近期力推有线宽频的有线网络运营商，通过业务捆绑打包销售方式用自身有线宽频占领 OTT 端口，避免单纯的 OTT 业务向电信运营商倾斜，也是重要考虑。

    3、 精伦电子提供终端+平台+点播内容，具备提供OTT端整体解决方案的能力 根据协议，精伦电子根据湖北广电网络整体技术及业务规划，负责终端和平台解决方案的研发、建设和技术维护等。公司 2009年开始涉足互联网电视终端产品，目前在终端、平台方面已经积累了行业内品质较高的产品和运维能力。公司前期与华数等播控平台、PPTV 等内容方的合作得到积累，本次合作中提供的 OTT 端内容基本覆盖了主流网络视频内容，可以提供整体解决方案。

    4、 楚天网络拥有450万用户基数，通路打开试点推广可期 楚天网络有线电视总用户为 450 万，其中数字电视用户约 300 万户。合作启动后，楚天网络将负责提供试点地区产品和业务的推广、数字电视及广电宽带网络的建设和维护等。

    根据协议，从业务拓展上双方将分两步走：首先在楚天网络指定的区域，双方就 DVB+OTT 双模业务模式进行合作试点，主要针对高清数字电视用户、高清+广电宽带用户、高清+其他宽带用户；第二步，在业务试点及合作模式成功后，扩大推广区域，并就终端、平台、业务等一整套方案探讨合作运营互联网增值业务（需重新签订协议） 。

    从既往经验看，与广电有线网络合作的设备、服务存在一定的进入壁垒，但因整体更换成本很高，成功进入壁垒内的合作商也会受益于壁垒保护。公司是湖北地区早期试水 DVB+OTT 模式的合作商，我们更看好公司试点推广后的长期合作成长空间。

    5、 风险提示

    试点地区推广效果短期未达预期；一省一网整合的不确定性。

    6、 盈利预测

    基于对 DVB+OTT 前景的乐观预期及新合作通路带来的成长空间，我们维持之前给出的买入评级。预计公司2012、2013、2014 年摊薄 EPS 分别为 0.07 元、0.25 元、0.45 元，对应当前股价的 PE 分别为 68.7 倍、18.5倍和 10.4 倍。