武汉塑料(000665):资产重组终于获得突破 有望成为首家千万级用户有线运营商

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:万建军 日期:2012-06-13

点评:

    重组终于获得突破,武汉塑料用户数量有望达到498万户。根据公司2010年重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书,本次重组完成之后,公司将拥有包括武汉、襄樊、荆州等地有线网络资产。其中楚天数字、楚天金纬、楚天襄樊与武汉广电有线电视用户数量分别达到120万、62万、22.5万及134万户,合计用户数量达到338.5万户(2010年1季度)。而若考虑约159.69万户承诺注入用户,公司用户数量有望498万户,在当前上市有线电视运营商中位居前列。

    武汉塑料有望成为千万级用户有线运营商。本次重组完成后,公司将成为湖北省内唯一的上市有线电视运营商。而在省网整合背景下,我们认为,公司成为湖北省内有线网络资产整合平台可能性较高。相对应公司498万用户(考虑注入承诺后的2010年1季度数据),当前湖北省内985万用户存在1倍的用户整合空间。而若公司能够完全整合湖北省内有线网络资产,那么用户规模将会接近千万。

    考虑159万承诺用户注入,基准情形下每股合理价值17.63元,当前股价存在15%的上涨空间。根据10年资产重组预案,重组完成后公司总股本达到3.89亿股,以当前股价计算,市值为58.4亿,以拟注入用户为基数,每用户价值约1197元,低于歌华有线的每用户价值1500元但高于广电网络每用户1107元的每用户价值,可见当前股价隐含了部分整合预期。我们假设公司以定向增发方式收购159.69万用户、假设定增价格15元,收购价格每用户800元,收购总价12.78亿,需增发0.85亿股,增发后合计总股本4.74亿。假设在基准情形下二级市场给予湖北有线每用户合理价值1500元,整合后公司价值约82.35亿,合理每股价值为17.63元,对应当前股价存在15%的上涨空间。