杭齿前进(601177)调研快报：技术领先 积极转型

观点：

    1. 船舶业务：全年争取持平。

    虽然现在船舶行业陷入不景气阶段，但是去年远洋捕捞船舶和东南亚船舶增长良好。目前3 万吨以上的船舶一般采用低速柴油机而不用齿轮箱，3 万吨以下的船配置中高速动力主机而必须使用齿轮箱，因此公司今年船舶齿轮箱的收入好于船舶大行业平均水平。

    2. 可调桨业务将实现翻番增长。

    可调桨可用于拖网渔轮、测量船、海工船和港口拖轮等，具有降低油耗、延长主机寿命、提高航运机动性和经济性的特点。目前可调桨产品国内仍以洋品牌为主，公司的可调桨产品在国内名列前茅，可媲美国外产品，因此深受业主和船东青睐。目前公司可调桨在手订单多于去年，预计今年可调桨业务将实现翻番。

    3. 风机业务：2兆瓦级别齿轮具备技术优势，今年仍将保持高增速。

    虽然风电行业不景气，但主要还是功率在 2 兆瓦以下风机销量萎缩，现在功率在2 兆瓦以上的风机销量还是增长的，而公司现在只做 2 兆瓦以上的风电齿轮箱，加之公司目前风电齿轮箱业务基数低，今年风电齿轮箱也有望有较大增长幅度。公司生产的2 兆瓦级别风机齿轮箱质量是国内最好的，而且采用的柔性轴适合我国风况，去年公司风电设备只有1 个客户，今年增加至4 家主机厂，为杭齿风电产品扩大市场奠定了基础。公司自主开发了的 2.5 兆瓦风电增速箱产品，目前正在通过第二轮技术引进开发 3 兆瓦及以上的风电增速箱，有效地提升了公司在大兆瓦级风电增速箱上的开发能力。目前风电行业不景气可以整合风机主机厂数量，从而减少风机类型，可以降低公司研发成本，对公司的风电业务的长期发展更为有利。

    4. 工程机械：积极拓展新产品。

    公司目前生产的工程机械齿轮箱主要应用于装载机、平地机等，由于工程机械行业不景气，公司目前工程机械齿轮箱收入也有所下降。但是考虑到下半年经济回暖的可能性，公司工程机械齿轮箱也将回暖。面对工程机械行业的不景气，公司不是静待行业复苏，而是积极研发推土机、挖掘机齿轮箱等新产品，努力扩大公司配套工程机械的产品领域。

    5. 汽车：转型为客车生产齿轮箱。

    目前国内的主流卡车厂均自主生产齿轮箱，但所有的客车厂则选择专业化采购。从前年年底开始，公司的汽车产品业务重点从生产卡车齿轮箱转向生产客车齿轮箱。虽然公司去年客车齿轮箱销售了 4000 多万元，但是由于客车齿轮箱业务量较小，目前还没有到盈亏平衡点，今年转正还比较困难。公司的优势还在技术上,对于各种传动均比较熟悉、新产品开发实力强劲，公司已经在电动汽车等新能源汽车的传动装置上取得突破，随着我国新能源汽车的发展，公司有望在该方面获得业务量的快速增加。

    6.盈利预测及评级

    我们预测公司 12 -14 年 EPS 为分别为 0.40 元、0.44 元和 0.50 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、23 倍和 21 倍，首次给予“推荐”评级。