友利控股(000584)调研简报：氨纶底部徘徊 房地产进入收获期

一、事件概述

    我们近期对友利控股进行了调研，与公司高管进行了交流，公司营业收入的主要来源包括氨纶及包覆纱和房地产项目等。

    二、分析与判断

    氨纶业务，行业底部徘徊公司产能3 万吨，去年氨纶表观消费量30.5 万吨，全国总产能已经达到37 万吨。

    供需结构不均衡的矛盾导致氨纶行业从2011 年四季度开始亏损至今，因此2013年几乎没有新增产能。因此从产需周期的角度看，预计氨纶行业2012 年将开始进入过剩产能的消化阶段，行业开工率实现逐渐提升，但预计公司今年的氨纶业务仍将亏损。

    包覆纱业务，需求旺盛

    氨纶包覆纱是以氨纶丝为芯，以长丝或短纤维纱线按螺旋形的方式对伸长状态的氨纶丝予以包覆而形成的弹力纱。其多用于要求高弹的针织物，部分用于机织物，是高档细薄的毛、麻织物、提花双层纬编针织物和经编织物等的理想纱线。下游需求旺盛，这一点可以从公司春节未停产得到验证。公司包覆纱产能正逐步扩展，已由去年的1000 吨增加至目前的1800 吨。

    房地产进入收获期

    公司09 年开始介入商业地产开发，项目包括蜀都中心（三期）、蜀都广场、东村项目等，足以支撑公司未来4-5 年的发展。“蜀都中心”城市综合体首期D7 地块项目自2010 年5 月领取了《商品房预售许可证》以来，预售形势总体良好，目前预售额累计16 亿元；二期D3 地块项目并已在2011 年4 月开工建，预计在2012年5 月进行预售；三期项目D4 地块项目预计在2012 年5 月开工建设，三期项目是一二期的配套设施，未来或租或卖。“蜀都广场”项目也已获得政府立项，土地使用权已经拿到，虽然目前还在等待工业用地转为商业用地，但如三季度土地用途成功转变，则公司可以迅速开发，目前预计开发周期为2 年，约2014 年年底前后交房。公司另有“东村项目”作为储备，可行性方案已获得政府批准，但目前尚未办理出让等手续，项目占地223 亩，定位文化、餐饮和旅游等。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预测公司12-14 年EPS0.65、0.75、0.80 元，当前PE 为10.50、9.18、8.63 倍，我们给予公司“强烈推荐”的评级。