维科精华(600152)调研简报：纺织外销有压力 品牌家纺有待加速

纺织外销有压力 品牌家纺运营有待加速

    公司纺织业务收入主要来源于纱线、家纺、服装和大宗贸易，不考虑大宗贸易，其他纺织业务的内销和外销收入占比基本相当。公司的纺织外销主要出口欧美和日本，由于纺织外销基本以代工和低端家纺和服装出口为主，产品终端价格不高，公司毛利率较低（仅5%左右）。2012年前5个月，公司订单形式不是很好，受欧美经济不景气、人民币升值、人工上涨等因素影响，外销有压力。预计2012年公司纱线收入最多7-8个亿（2011年6.49亿元），家纺收入17-18个亿（2011年14.45亿元），服装6个亿（2011年5.19亿元），加上大宗贸易的收入，基本能完成2012年全年纺织收入36亿元的计划，但难超预期。

    与纱线和服装业务比较，公司家纺业务收入占比较高。公司现有两个家纺内销品牌，即“维科”（实体店品牌）和“兴洋”（电商品牌）：其中“兴洋”2010年刚起步，2010年收入700-800万，2011年收入3、4000万，今年目标6000万；“维科”起步时间较早，现有300-400家店（以商场加盟为主），2011年“维科”实现收入2.6亿元左右。和罗莱、富安娜、梦洁等其他知名家纺品牌比较，公司的“维科”品牌家纺定位中档，毛利率不高（15%左右）。尽管“维科”具有一定的面料优势，在浙江地区有一定知名度，但由于产品研发设计能力不强、宣传力度不够、渠道建设进程较慢（计划每年增加门店10-15%）等原因，“维科”发展保守，门店和收入增速不高。公司家纺内销品牌去年收入3亿元，今年计划4个亿，其中“维科”增加7000万，兴洋“增加”3000万。2012年，公司提出将加强家纺终端渠道建设，加大品牌投入力度，提升产品开发设计制造能力，但实施效果还有待观察。在家纺业消费升级的大背景下，如公司品牌家纺建设提速，可能成为未来公司利润的增长点。

    盈利预测和投资建议

    预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.1元、0.08元和0.09元。公司2011年业绩的高增长主要来自于房地产业务，目前房地产业务仅有部分尾盘未结算，2012年可贡献收入仅7500万元（去年同期高达12.3亿元），此外，公司尚无任何土地储备，房地产业务不具有持续性。公司纺织业务由于毛利率较低，对公司利润贡献较少，而家纺品牌渠道建设缓慢，在产品研发、设计等方面还需加强，短期难有成效，因此，暂给予公司中性评级，6个月目标价7.18元。