生物制品Ⅱ：行业进入小景气周期 投浆量将稳定增长

投资要点

    1、 全球血制品需求旺盛，长期看供应趋紧。据PPTA数据显示 2008年全球血制品的市场规模达到 95.6亿美金的市场规模，市场需求旺盛，2005-2008年后市场需求以 11.5%的速度逐年增长；但是我们根据相关数据测算2008-2010年的全球年均投浆量增长约为 5%，需求大于供给。而且 2010年全球最大血制品出口国美国采浆量下降了 9%到 1.8万吨左右，所以我们分析认为目前全球血制品需求较大，长期看供应可能趋紧，那么未来销售到国内的白蛋白未来增长有限。

    2、 国内球蛋白和国际消费差距较大，小制品严重不足。2010年美国免疫球蛋白人均消费量为 0.416g/人/年，我国消费量为 0.01 g/人/年；美国凝血因子VIII人均消费约为 6.9U,而我国约为 0.04U,据测算国产凝血因子不能够满足国内需求，导致 2011年样本医院进口凝血因子VIII销售增长了 23%，此外国内样本医院白蛋白 2011年增速约为 36%，显示国内旺盛需求。

    3、 国内申请新浆站难度较大，未来投浆量有望小幅稳定增长。目前国内贵州关停省内浆站后对全国投浆量的影响约为 20-25%，卫生部部长陈竺提出要实现“浆站倍增”，但是我们分析认为目前国内新浆站获批政府顾虑较多大规模审批通过的概率较低，未来未来允许跨区域才将是实现“浆站倍增”可行性最大的办法。近期国内投浆量的增长主要依赖企业多手段促销提高献浆员积极性，以及几个近三年新获批浆站的增长，我们预测行业投浆量将维持在 10%左右的增长。

    4、 血制品的最高零售价还是受供需的影响，未来最高零售价突破仍有机会。 我们研究 2007年一年内三度调整白蛋白的最高零售价发现：血制品最高零售价还是受供需不平衡的影响，虽然今年是国家药品的降价周期中，最高零售价提高具有难度，但是因为国内血制品的供需缺口有可能越演越烈，长期国家提高最高零售价概率较大。今年企业可能只能通过提高出厂价来获取一定的利润。

    5、 投资建议：

    我们建议在血制品行业的上升周期中，选择具有规模优势享受提高出厂价利好的企业（华兰生物、上海莱士） 、近三年内新投入使用的新浆站较多的企业（华兰生物）、新浆站获批业绩弹性较大的企业（博雅生物）、研发能力较强后续产品充沛的企业（华兰生物）。

    6、风险提示：

    1、在国家发改委降低药品最高零售价大环境下血制品降价，但是概率不是很大；

    2、企业产品具有质量问题