长春燃气(600333)调研报告：地区燃气龙头、量价齐升可待

投资建议：

    预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.29 元、0.51 元和 0.69 元，年复合增长率为 53%，对应 PE 分别为 24X、14X 和 10X。参考可比公司 12 年 25X，13 年20X 的均值具备估值优势。且随着下游管网建设于 17 年全部建成，盈利能力提升空间巨大。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。主要关注管道建设情况以及工业客户的增加情况。

    要点：

    优先分享吉林省燃气业务的快速成长：公司目前气源供给不是问题，松南气田目前年均供气量达到 16亿立方米；未来有望充分分享吉林省燃气业务的快速成长，量价齐升；近期天然气和煤气终端价格上调预期强烈，上调幅度分别达到 40%和47%，将显著改善公司的盈利水平；在公司天然气管网建设完成的前提下，公司未来增长主要在于下游需求的快速增加，包括长春高新技术开发区、净月高端办公区和市区天然气用量。此外公司还将建设四平到白山、长春到延吉两条管道，辐射延吉周边的重点县级市，分享长吉图经济开发区的快速成长。

    焦化业务盈利见底回升： 目前公司的焦煤差低于 350元/吨的盈亏平衡价，该项业务处于亏损状态，未来随着 3 号焦炉捣固焦改造完成，成本预计降低 10%-15%，焦化业务有望扭亏。

    投资业务稳健: 公司2011 年 4月从控股股东长春燃气控股有限公司收购了其持有长春天然气 20%的股权。考虑到同业竞争，未来上市公司整合市场可能性极大。长春天然气主要客户为一汽，工业用户比例高，预计 12年净利润可达 8000 万-1 亿，为公司贡献投资收益 1600万元-2000万元。

    优享分布式能源成长：国家对分布式能源的发展大力扶持，分布式能源项目可享有免税及建设补贴等优惠政策。公司未来分布式能源项目主要在净月区，该区占地面积 50-60 平方公里，我们保守估计该区需求将不少于 7亿立方米/年。

    风险提示：改造项目慢于预期，工业客户增速慢于预期。