宝胜股份(600973)调研快报:电缆行业的品质保证 特种电缆助推公司业绩成长

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王明德 日期:2012-05-31

1.电缆市场空间巨大,市场竞争日趋激烈

    电缆行业发展迅速,产业规模巨大。电线电缆是电力基础设施建设、新型智能电网、新能源产业中不可或缺的产品,也是制造电机、电器、仪表的基础器材,目前,电线电缆行业占据国内电工行业1/4的产值,是我国仅次于汽车行业的第二大行业。“十五”期间,随着我国经济的高速发展,电线电缆行业保持了年均16.87%的增长率,“十一五”末,行业的产值是“十五”期末的2.6倍,行业资产总额是“十五”期末的2.1倍。

    伴随着我国城市化进程的加快,电缆行业需求依然强劲。近年来,我国城镇化进程快速发展,对扩大内需、推动国民经济增长具有重大意义。据国家统计局统计,近几年我国城镇化进程加快,已步入快速发展期。城镇人口从1978年的1.7亿增加到目前的6.9亿,30多年来增加了5亿人,其中有相当数量是进城的农民工。城镇人口的比重由1978年的17.9%提高到2011年的51.3%;农村人口比重由82.1%下降到48.7%。

    我国城镇化仍有很大提升空间。根据人口学的纳瑟姆曲线,城镇化率超过30%时,国家将进入高速城镇化阶段,这一阶段将持续至城镇化水平达到70%左右。美国在1880-1960,日本在1930-1970 先后完成了高速城镇化。我国自1995 年达到30%的城市化拐点,预计高速城市化的进程可以持续到2030 年。

    我们预计,随着城市化水平的快速提高,城市建设对输、配电电线电缆以及轨道交通用线缆的需求将持续增长。

    国内产能已居世界第一,产业结构相对分散。目前,我国的电线电缆产值已经超过美国,成为全球最大的电线电缆生产国。国内电线电缆生产企业达7000家,其中以中小企业为主,最大企业的市场份额仅仅1%-2.5%左右,产业结构相对分散。根据国家统计局数据, 2009年我国最大的19家线缆企业市场份额仅占全行业的11.7%,而美国前三大企业就占据本国市场的54%,日本前7大企业占据行业市场份额的86%,英国前12大企业占据95%。国内线缆企业集中度相对较低,导致行业利润率下降,产能过剩,预计国内线缆行业将逐步走向整合。

    2.公司加大营销力度,市场拓展初显成效

    公司注重产品质量,拥有良好的品牌和美誉度。公司自成立以来,十分重视产品的品质,拥有较强的企业和社会责任感。目前,国内工程领域相对混乱,各种线缆企业鱼龙混杂,由于监管措施不到位,以及相关利益问题,工程市场给低品质、低信誉的线缆企业留存了一定的生存空间,偷工减料、以次充好现象屡见不鲜。

    宝胜股份作为我国电缆行业的标志性品牌,拥有强烈的社会责任感和使命感。产品质量过硬,已经得到众多国内外政府部门及企业的认可,国内一系列重大项目,如天安门维修工程、首都机场、奥运鸟巢、国家大剧院、央视新大楼、上海世博会、三峡工程、青藏铁路、岭澳核电站等,公司均配套提供电缆设备,产品品牌在行业内首屈一指。

    公司加大营销力度,2012年一季度业绩大幅增长。2011 年,公司对部分管理层进行了调整,新的管理层十分重视公司的营销工作,狠抓营销力度。2012 年一季度,公司实现营业收入 16.66 亿元,归属母公司净利润 1573 万元,接近 2011 年全年净利润。目前公司开工率很足,10kv-35kv 电力电缆产能已经饱和,订单十分充裕,预计全年业绩将大幅增长。

    3. 公司注重技术创新,特种电缆发展潜力巨大

    公司拥有较强的技术创新能力,产品种类齐全。目前,国内电缆企业十分分散,大量小型企业缺乏技术创新能力,国内企业以低端产品的生产为主,导致市场无序竞争。宝胜股份作为行业内的领头企业,十分重视企业的技术创新能力。 2011 年,公司通过增发拓展特种电缆业务,包括海洋工程、舰船及变频器特种电缆项目、铁路及轨道交通特种电缆项目、新能源用特种电缆项目,预计公司较强的创新能力将为产品结构的升级提供有力支撑。

    特种电缆毛利率高,部分增发项目已开始贡献业绩。目前,除电力电缆外,宝胜股份的产品线还包括电气装备用电缆、通信电缆等,特种电缆毛利率相对较高,其中电气装备用电缆毛利率多年来一直保持在 15%以上,2011 年通信电缆毛利率高达 24.65%,盈利能力较强。2011 年,公司通过增发拓展特种电缆业务,目前风电、核电、太阳能新能源电缆项目已经完工并开始贡献业绩,海洋工程、轨道交通领域特种电缆项目预计将于明年实现销售。

    4. 盈利预测与投资建议

    公司在电缆行业拥有较好的信誉度和品牌知名度,产品的生产制造拥有较好的品质保证,得到客户的广泛认可,奥运鸟巢、国家大剧院、三峡工程、青藏铁路等多个重大工程中均出现了宝胜股份的身影。2011 年,公司管理层变更后,新任管理层十分重视公司的营销工作,狠抓营销力度,2012 年一季度公司业绩同比大幅增长,净利润接近 2011 年全年水平。在此种势头下,我们预计公司将迎来快速发展时期。

    综合考虑以上因素,预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.46 元、0.65 元和 0.95 元,目前股价对应 PE 分别为 17 倍、12 倍和9 倍,给予公司 2012年 25 倍 PE,对应目标价 11.5 元,首次给予“推荐”评级。

    投资风险 1、电缆行业竞争激烈导致价格进一步下降;2、公司特种电缆业务拓展进度低于预期。