海螺型材(000619)调研简报:生产成本下降带来盈利大幅增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱勤 日期:2012-05-30

投资要点:

    PVC价格的下降带来生产成本降低。从塑钢型材生产原料的比重来看,PVC 占比在75%-78%,PVC作为一种化工材料,其价格受国际油价波动影响较大,伴随着PVC价格的波动,公司的毛利率呈现出周期性波动的特征。随着经济增速的放缓,油价下跌导致PVC价格的快速下降,目前公司的采购价格维持在6600-6700元,同比出现17.6%的下降;PVC价格的下降直接降低了公司的生产成本,公司产品的毛利率水平有望从8.99%上升到14%以上。

    行业竞争结构有所改善。大连实德是公司的主要竞争对手之一,目前实德的困境给企业带来机会,公司在华北及四川市场的竞争能力将得到增强。从销售情况看,公司4月和5月的平均销售额约为4.6亿元,环比一季度出现明显上升,销量的上升将保障公司业绩的增长。

    产能布局逐步完善,贴近原料及消费市场。公司目前拥有6 大生产基地,最新产能72万吨,其中安徽芜湖本部34万吨、河北唐山12万吨、广东英德、新疆、成都8万吨,宁波4万吨,拟在山东投资8万吨产能,其中一期4万吨预计2012年4 季度投产,还拟在陕西一带布局,基本上已经实现全国性布局。公司作为龙头塑钢企业,产能在国内占比约17%,但销量占比约为三分之一,去年新疆产能未正常释放,所以近3年的销量维持在50万吨。

    我们预计公司2012-2014年归属母公司净利润为1.05亿,1.26亿和1.38亿元,同比增长28.3%,19.9%和9.6%;每股收益0.47,0.57和0.62元对应PE水平为15.9,13.1和12倍,估值水平较低,给予"推荐"评级。