龙洲股份(002682)新股简评：市场化特征突出的区域客运公司

公司以公路客运为核心业务，区域市场占有率高，产权化经营为公司最主要特征。 客运运输、汽车及配件销售以及石油销售业务为公司三大主营业务，其中客运业务为公司核心业务，占公司主营业务收入的50.49％（2011年），毛利润占66.5％。 公司依托福建龙岩和南平两大客运市场，在福建9大运输公司中处于领先地位，区域市场占有率高，其中龙岩市场占有率高达80％，南平市场占有率达到70％。

    公司2003年改制后，实施产权化经营，与行业同类公司相比，公司改制时间早，产权化经营特征较为突出，目前公司客运业务中，公车公营比例超过20％，随着部分责任经营合同逐步到期以及福建地区道路运输条件改善，公司未来发展方向是公车公营比重将按年增8％比例上升，成为未来重要的利润增长点。 汽车及配件业务和石油销售业务为公司重要的辅助业务，盈利相对比较稳定。

    汽车业务和石油业务分别占公司2011 年收入的22.09％和17.99％，合计达到40.08％，从盈利能力看，汽车业务受整体汽车销售市场增速大幅度下滑影响，成长性一般，但毛利润率较高，超过10%，石油销售业务成长性较好，但毛利润率受油价调整滞后影响，有下降趋势，总体公司这两项业务盈利能力相对比较稳定，但未来成长性相对一般。

    货运业务是公司近几年新发展的业务领域，目前比重较低，未来有望成为重要的增长点。

    公司地处的龙岩地区矿产资源丰富，货运运输需求较大，目前公司货运业务规模较小，仅占公司主营收入的4％，由于货运市场门槛低、市场竞争激烈，短期盈利有限，但业务收入增长较快，公司目前货运业务集中在龙岩市散装水泥市场，实施专业化货种经营。未来随着募投资金到位，运输车辆增加，该项业务有望保持较高增速。

    2012年中期龙厦高速铁路建成通车，短期对公司部分客运线路有一定分流影响，长期看，随着龙岩交通基础设施条件的改善，旅游业务和中转业务将带动整体客运业务需求提升。

    龙岩——厦门高速城际铁路预计2012年中期建成通车，对公司目前经营的该线路客运需求有一定分流影响，该段业务占客运收入的9.03％和毛利润总额的8.43％，考虑到龙岩地区旅游资源丰富，随着交通基础设施条件改善，未来的旅游需求和中转需求的增加将一定程度弥补高铁分流带来的影响，中长期推动公司客运业务的稳步发展。

    2012年以来国内成品油价格持续上涨，公司计划6月开始实施票价上调计划，上调幅度10％左右，预计年增客运收入6000-7000万元，成为2012年新的增长来源。

    当前我国客运运输票价与成品油实施联动机制，各省政策有所差异，但票价调整与成品油价格波动基本保持同向运动。

    2012年随着国际原油价格持续上涨，国内成品油价格连续调整，当前价格同比上涨10%左右，公司计划6月开始实施票价上涨，平均上涨幅度10％左右，预计年增客运收入6000万-7000万元，2012年新增3000-3500万元。

    公司募投资金项目主要集中在运输车辆采购和客运中心站改造项目，项目回报率依赖于当地客、货运需求增长水平。

    公司募投项目集中在客运和货运运输车辆采购，考虑到当地客运和货运需求潜力，客运业务投资回报相对乐观，货运业务受市场竞争影响，回报率相对谨慎。整体项目回报率依赖于龙岩地区人流、物流和经济发展状况。

    客运业务是公司最主要核心业务，依赖于新车投入运营和新线路开发，2010-2012年公司客运业务年增18％左右，但作为基础性的公用事业，整体成长性相对一般，稳定性相对较好。

    投资分析：

    公司以公路客运业务为核心，在福建区域市场具有垄断地位，依托产业化经营的体制优势，公司在省内同类公司居于领先地位，受制于基础性公用事业的行业特性，公司整体成长性一般，但盈利稳定性相对较好，从投资角度来看，防御性特征较为明显，考虑到同类公司估值水平，预测上市定价维持在9.45—10.71 元，2012年动态PE15-17倍估值水平。