中捷股份(002021):收购铜矿 转型多元化发展

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:熊伟/陆洲 日期:2012-05-25

点评:

    我们认为此次收购意向对价较为合理,有助于公司提升发展空间

    1)收购对价相对合理。根据公司公告,基于 3000 万元/吨金矿矿权流转价格、合理估算 2-3 吨左右黄金储量以及找矿前景,测算探矿权价值为 1亿元左右。基于采矿权和选厂的规模,按照 20xPE 和 500 万/年利润测算,该部分价值为 1亿元左右。

    值得强调的是, 不建议简单按照 1996-1997 年的普查数据来进行测算矿权价值,因为自该次普查以来经历了长期的矿业牛市,20 多吨的金矿和 15多万吨的共生矿应该不会旁落。但是我们没有足够的信息判断期间是否发生规模开采或者小型开采,亦即无法判断当前剩余储量。

    2)公司收购意在长远。从短期来看,禧利多矿业现在年净利润为 500多万元,下半年合并表为上市公司只带来 250 多万元的净利润,短期业绩影响较小,对公司经营的影响更为长期。

    正如公司公告所言,本次收购主要是公司主营的缝纫机业务周期性强,为了规避主业的周期性,增强公司抗风险能力。我们的持续研究发现,公司从 2007 年开始有意发展其他产业,当年收购中辉期货 55%的股权和本次收购正是延续此思路,使这些业务能与公司缝纫机业务形成良好互补,让公司成功转型成以缝纫机、期货和矿业为主要业务的多元化公司。

    基于对公司战略转型的合理判断,未来公司进行矿权收购应该不只是一次性事件,预计市场也会在复牌后相应反映此类预期。

    短期目标价为 7.3元,维持买入评级:

    进行分部估值方法,原有业务 2012-14年 EPS分别为 0.08/0.25/0.35 元,考虑到行业景气周期扰动因素和多元化对主业的价值破坏,给予 2013 年20xPE,对应 20 亿市值。新增矿山业务结合国内黄金等矿业类储量市值比、现有选厂盈利能力和市场给予涉矿企业的溢价,给予 10-12 亿市值。给予目标价值区间 6.90-7.30 元,维持买入评级。

    风险提示:

    1、正式收购协议需经本公司董事会、股东大会审议批准,能否实施尚存在不确定性,而在此期间转让方的行为也存在变数。

    2、公司涉矿行为与主业跨度很大,可能会在矿权收购、勘察、建设和运营等环节出现各类风险。

    3、矿业周期波动很大,未来矿权价值和开发效益也存在一定不确定性。