闽发铝业(002578)调研简报：海西龙头 期待募投项目达产

一、 事件概述

    我们近日对闽发铝业进行了实地调研，就目前经营与公司管理层进行了交流。公司募投项目将与明年下半年达产，业绩将迎来快速增长。

    二、 分析与判断

    省内铝型材仍有缺口，为公司未来发展创造有利条件 公司主要产品为铝型材，是海西板块的铝加工龙头企业，2010年产能 3.6 万吨，目前产能增加至约 4万吨/年。由于铝材的运输半径所限，公司52%的客户来自福建省内，33%的客户来自东南亚、欧洲及南美洲等国外市场。福建省内铝型材需求为 20万吨/年，而省内仅有两家大型铝型材企业，产能共计约 8万，加上一些小型的铝型材厂，省内仍有几万吨的缺口，公司募投项目增加约 4 万吨产能不存在消化问题。

    铝型材受房地产影响，预计下半年将进入消费旺季，全年保持平稳 目前建筑铝型材市场订单放缓，但公司仍处于满产阶段，订单放缓主要要受去年房地产调控政策影响，新开工面积减少，导致今年新房交房后的铝型材需求不旺。但去年保障性住房的增量可能会弥补一部分铝型材的需求，下半年一般是铝型材的消费旺季，预计公司铝型材的消费量仍保持平稳，全年保持满负荷运转。

    加工费相对稳定，未来深加工或提升毛利 由于铝型材行业属于行业集中度较低的产业，普通建筑型材加工费较为稳定。公司的铝型材属于相对高端产品，产品加工费略高于同行，根据加工工艺和工艺流程长短不同，加工费从几千到上万元不等。工业型材以工序较短的白材为主，产量约占到三分之一，加工费相对稳定在5000元左右；深加工产品未来也是公司重点发展产品，毛利约 20%左右，产品包括卫浴、太阳能板边框、led灯框，电脑外壳、车行李架框等，也是募投项目 4 万吨型材的一部分，目前正处于设备安装调试阶段，未来公司整体毛利仍有提升空间。

    募投项目明年下半年集中放量，业绩迎来快速增长 公司去年上市之后置换了 4000 多万，增加约 3-4 千吨产能，12 年新增产能有限。

    项目建设期 1年，今年下半年设备陆续到位，预计明年陆续达产，13 年下半年集中释放产能。预计 12 至 14 年产量分别 3.3 万吨、5 万吨和5.6 万吨。

    三、 盈利预测与投资建议 闽发铝业是福建省铝型材加工龙头企业，募投项目明年下半年集中放量，业绩将迎来爆发期。鉴于公司募投项目仍在设备安装调试阶段，今年铝型材产量增长有限，给予公司“谨慎推荐”评级，预计2012-2014 年 EPS 分别为0.41、0.67 和0.82元，对应当前股价 PE 为32、19 和16 倍。

    四、 风险提示 房屋新开工率下滑；募投项目未能如期达产。