宝馨科技(002514)调研简报：积极开拓市场 坚守数控钣金

投资要点：

    数控钣金行业的坚守者

    公司主营产品为工业级数控钣金结构件，主要客户大都为世界知名企业。如电力设备行业的APC（施耐德子公司）和ABB、医疗设备行业的洁定、ATM机设备行业的NCR，新能源汽车电池行业的A123以及太阳能设备领域的正泰电器等。公司产品具备多品种小批量的特点，采取定制化业务模式，加上公司专注于产品开发与市场开拓，坚守数控钣金行业，毛利率得以维持在较高水平。 公司的订单交付是主要大客户会发年度预测，用于公司参考生产，每个月定期下订单。11年来看，1、2季度稍旺，APC去年3、4季度基本没有订单，预计2012年全年处于上升恢复过程；受制于产能不足外协增加，市场竞争加剧以及厦门募投项目建设带来成本费用增加，公司11 年毛利率有所下滑；但是从公司12 年一季度来看，因去年一季度基数较高的原因，业绩仍有同比下滑，单环比改善明显，公司净利率回升到16%。

    积极开拓多元化下游市场

    我国金属结构件产值2008 年为4055.6 亿元，下游主要为不间断电源设备、三网融合、光伏发电、新能源汽车，都是“十二五”重点发展行业。随着专业化分工的发展，大型制造企业的结构件外包比例逐年提高，预计2011-2015年钣金加工行业将维持10%-15%的增速。

    公司起步业务依赖于APC，一度占据公司主营业务60%以上，目前已经降低到50%左右，公司新开拓了NCR、伟创力、正泰等，将公司的业务拓展到了电力机房设备和医疗设备领域之外的ATM设备、电池设备及光伏设备行业；

    公司已经通过了GE的部分审核，正在积极进行后续审核手续；在产业链拓展方面，已经开始为APC和洁定供应终端产品，为上海贝尔提供预组装服务。

    收入增长受制于产能瓶颈，收购或是解决捷径

    公司收入受制于产能限制，募投的苏州新线预计2012年底 30%达产，2013年60%达产，届时产能问题才能够得到有效解决，目前诸多客户向公司下达意向订单，厦门募投项目2012年预计可以达到8000万产值，有效释放出来苏州厂部分产能，满足菲律宾及苏州周围市场需求。 公司2012年新增ABB订单，计划实现8000万销售，目前厦门子公司仍处于供不应求状态，公司也在积极寻求收购扩张，以期较快解决产能瓶颈。

    估值和投资建议。

    受益公司积极市场开拓及产能逐步释放带来业绩稳定增长，预计公司 2012-2014年EPS为0.68元、0.77元和0.93元。对应PE为28被，股价基本合理，考虑到公司积极开拓市场，外延式扩张可期，维持“增持”评级。

    重点关注事项

    股价催化剂(正面)：大额订单的获取，新领域大客户开拓，外延式收购扩张。

    风险提示（负面）：原材料及人工成本上升，经济增速下滑带来的行业不景气。