恒丰股份(600356)调研报告:降焦减害利于公司高透纸的增长

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王峰/穆方舟 日期:2012-05-11

投资要点:

    恒丰纸业专注于薄型特种纸生产与销售,主要产品为卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸等卷烟配套系列用纸。2011年公司主营收入13.27亿元,净利润8822万元,每股收益0.38元。是国内最大的卷烟配套用纸制造商。

    4月恒丰纸业发行4.5亿元可转债用于年产 6,000 吨高透气度滤嘴棒成型纸工程、年产1.7万吨圣经纸工程、年产6万吨特种涂布纸三个项目。

    卷烟纸是公司销售占比最大,盈利能力最强的品种,近两三年销量稳定,随着公司新生产线的投产,有望有所增长。但行业供给偏大,在国家推行产品招标政策的影响下,价格有向下的压力。

    高透气度纸是公司目前最畅销的产品,由于国家大力推进降焦减害的政策,高透气度滤棒纸就成了降低卷烟焦油的一项成本相对较低的选择。

    市场需求较旺,而国内供给又偏小,可保持较高的盈利能力。

    铝箔衬纸由于国内产能偏大,价格长期受压,毛利水平一直偏低。短期看国内供求形势难以改变,因此铝箔衬纸对公司贡献较小。

    2012年、2013年业绩预测假设:12年:公司产品总销量11.68万吨,比11年增加1万吨,其中卷烟纸增加5000多吨,高透纸增加3000吨,铝箔衬纸、圣经纸各有1000多吨的增加,其他纸减少1000多吨。毛利率方面,卷烟纸下跌、高透纸上涨,总体上涨0.37个百分点。13年:销售量增加1.4万吨,毛利率上涨0.30个百分点。

    预测2012、2013年净利润分别增长12%、30%,不考虑转债摊薄12-13年EPS0.43元、0.55元。给予谨慎增持评级,目标价8.50元。