沈阳机床(000410)深度报告:改善产品结构剑指中高端市场 调整经营模式盈利弹性较大

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:张镭 日期:2012-05-07

沈阳机床是国内最大的机床生产商。公司生产铣车镗钻所有门类、高中低所有档次的机床产品,2011年销售收入96亿元。其中数控机床主要为中高档产品,占收入63%;普通非数控机床主要是低端产品,占收入35%。

    中高档数控机床是未来行业主要增长点。我国未来机床消费总量将年增15%,中高档机床占比将由现在的30%上升到70%,接近发达国家水平。总量和结构变化推动中高档数控机床消费每年增加30%以上,但低档机床市场总量增长将很小。

    公司未来产品重心在中高档数控机床。公司投入9亿元和德国希斯公司合作研发生产重大型数控机床,提升高端技术实力;新五类产品作为公司主打盈利品种,专攻中高档市场;普通机床通过OEM外包为新五类腾出产能。预计2015年重大型数控机床、新五类产品和普通机床销售占比分别为25%、40%和20%。

    公司未来经营重心在研发和销售环节。①研发方面重点关注整机设计、关键部件和数控系统等核心技术,每年研发投入占收入2.5%。②生产方面打造沈阳机床零部件产业集群将低附加值较环节外包,配套集群规模已达30亿/年,将降低零部件采购价格和库存。③公司独创4S店模式加快了和市场互动,4S店销售已占总量40%,15年将达90%;公司将组建东北首家金融租赁公司,助客户融资以扩大市场。

    公司2011年净利润率仅1%,毛利率和财务费用率的改善将带来盈利较大弹性。

    ①受制于成本结构,毛利率(22%)较行业平均水平低5个百分点,随着自产核心部件和数控系统全面推广、周边零部件产业集群效应释放,数控机床产品毛利率将提升0.5-1个百分点。②公司资产负债率(86%)和财务费用率(3%)远高于行业平均水平,通过公司募资和盈利积累,财务费用率将降0.5个百分点。

    公司计划定增募集约20亿元支持未来发展。公司募资拟提高重大型数控机床和新五类产品产值约50亿元,另外募集资金6.3亿用于偿还贷款以优化财务结构。

    目标价格10.00 元,给予推荐评级。预测2011年到2013年EPS分别为:0.25、0.33和0.43元,复合增长率30%,对应PE为35、27、21倍。给予公司12、13、14年40倍、30倍、23倍PE,预计6-12个月目标价10.00 元。

    风险提示:宏观环境波动带来的下游需求不确定