九芝堂(000989)：新总经理上任 业绩突破可期

三百年老字号，品种多元。九芝堂前身“劳九芝堂药铺”创建于1650年,距今已有三百多年历史，是中国著名老字号，具有较高品牌价值，有“北有同仁堂，南有九芝堂”之说。

    一线品种提供安全边际，构成业绩主要支撑。公司一线产品是驴胶补血颗粒和浓缩丸，在市场上有一定的市场地位和知名度，尤其在南方市场。这两类产品销量一直比较稳定，成为营业收入的主要来源，为公司提供可靠的安全边际。浓缩丸系列以六味地黄丸为代表，市场需求广阔，销售增长稳定。驴胶补血颗粒随着营销体系的理顺，销量预计将有较大增长。

    程继忠走马上任，营销体系或将迎来大变革。前东阿阿胶营销总监程继忠到任总经理，程总经理有23年从事医药销售和商业渠道管理经验，是“控制营销”理论创始人。在处方药、OTC市场管理、第三终端操作实务、整体营销规划、薪酬考核的细化管理与方法创新、商业渠道政策制定等方面有深刻的体会和丰富的操作经验。我们预期，随着程总经理到任，公司营销体系将有望发生质的变化。

    加大二线品种培育力度，业绩期待新的突破。为进一步巩固和提升业绩，公司加大了二线品种的培育力度,目前采取“稳住中间,两翼突破”的发展方针，二线产品将可能成为公司未来重点突破的方向。

    财务与估值

    根据我们的盈利预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为0.68元、0.84元和0.92元.考虑公司未来营销体系的变革或可能使公司产品产生较大增长，参考可比公司的平均 PE估值水平，我们给予公司 12 年 26倍的 PE估值，对应目标价17. 71元，首次给予公司“增持”评级。

    风险提示

    1）营销改革低于预期 2）程总与团队磨合不利。