青松建化(600425)：一季度亏损并不意味区域市场高景气的结束

公司今日公布一季报，实现营业收入1.66 亿元，同比下滑6.94%；归属母公司净利润亏损939 万元，而去年一季度则盈利608 万元；EPS-0.02 元。

    投资要点：

    虽然一季度亏损，但公司毛利率环比出现回升。一季度是新疆施工淡季，水泥需求量不大，加上今年3 月底新疆又下了一场大雪，工程复工时间延后，导致公司水泥销量和营业收入有所下滑；由于一季度收入基数本身不大，而成本费用又相对稳定，因此收入略微下滑就造成了公司一季度亏损。但从毛利率角度看，一季度为20.28%，去年四季度为19.97%，环比稳中有升，未来随着需求陆续恢复，区域市场高景气依然值得期待。

    12 年公司新增水泥产能470 万吨，增幅超过50%。12 年公司将有库车二线5000t/d 和克州二线6000t/d 两条水泥熟料生产线投产，其中库车生产线目前已经投产，克州生产线上半年即将投产，这两条生产线将是公司水泥新增产销量的重要来源。

    资本开支高峰期，资金需求较大，增发解决资金压力。11 年公司资本开支达到17 亿，较10 年的8 亿元翻了一番，12 年公司将新开工建设乌鲁木齐7500t/d 生产线，加上原有在建项目，预计资本开支规模与11 年基本持平。为解决资金需求，银行借款已经从年初的21 亿元增加至一季度末的28 亿元；此外公司增发2 月初已经获证监会批准，预计上半年可以完成发行工作，解决公司资金压力问题，同时也避免银行借款继续大规模增加。

    投资评级“推荐”。我们预测公司12-14 年EPS 分别为1.10、1.42、1.54 元，目前股价对应12 年PE 为12.4 倍，给予推荐评级。考虑到增发，若达到发行上限2.62 亿股，则12-14 年EPS 分别为0.71、0.92、1.00 元。

    风险提示：

    新疆固定资产投资增速低于预期