紫江企业(600210)年报点评:地产业务萎缩 毛利率重心下移

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:仇彦英 日期:2012-05-03

2011年,公司实现营业收入82.28亿元,同比增长12.08%;营业利润6.81亿元,同比下降24.45%;归属母公司所有者净利润5.26亿元,同比下降24.05%;基本每股收益0.3660元。分配预案为每10股派发现金红利2.00元(含税)。2012年一季度,公司实现营业收入18.39亿元,同比下降2.64%;营业利润7230.18万元,同比下降68.81%;归属母公司所有者净利润5347.7万元,同比下降69.4%;基本每股收益0.0370元。

    包装收入稳定增长,房地产收入大幅下滑。公司主营包装业务和房地产业务,其中包装业务主要为生产和销售各种PET瓶及瓶坯、瓶盖、标签、喷铝纸及纸板、彩色纸包装印刷、薄膜基材、饮料OEM等产品;房地产业务主要为别墅建造和销售、房屋租赁。2011年,由于限购、限贷、房产税等房地产宏观调控政策的进一步加强,公司房地产业务遭受较大程度影响,业务收入同比下滑了86%,尽管毛利率尚能维持63%的正常水平,但对整体业绩的贡献度已大幅降低。而包装业务方面,本年六大包装产品均实现了销售收入同比增长,增速最高的彩色纸包装印刷增长接近70%,最低的PET瓶及瓶坯因已具备较大规模效应,仅增长了3.57%,依旧为公司第一大业务。此外,公司饮料OEM业务本年实现19%的收入增长,保持了良好的上升势头。

    地产贡献降低导致综合毛利率下降,业绩承压。由于房地产业务毛利率相对较高,2011年公司该业务占比下滑直接导致产品综合毛利率重心下移,同比下滑了7.3个百分点至19.4%,主营业务毛利因此缩减了约1.26亿元;而尽管期间费用率同比保持稳定,但绝对额已随收入同步增长了约2.18亿元。毛利减少加之费用增加,2011年公司利润下滑已成必然。

    2012年开局略显不利。2012年一季度,公司整体收入同比有所下降,单季收入同比下滑2.64%,环比已连降三个季度。综合毛利率同比下滑4.1个百分点至17.7%,但单季毛利率较去年四季度环比回升了1个百分点。期间费用方面,期间费用率同比上升1.2个百分点,财务费用压力增大,同比增长40%,环比增长26%。收入、毛利的双降加之期间费用上升,导致一季度业绩同比下降接近70%。

    未来关注下游软饮料行业增长所带来的机会。当前,政府已将大力提高居民收入,扩大内需、促进消费作为十二五发展规划的重点,中国的饮料消费尤其是中西部地区将随着经济的快速发展而增加,饮料消费市场潜力巨大,未来有望维持20%左右的增速,公司在饮料瓶坯、瓶盖、标签等配套包装细分市场已具备龙头地位,客户认可度较高,并开始涉足饮料OEM业务,有望在更广的领域分享饮料行业成长机会。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.34元、0.38元,按2012年04月25日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为14倍、13倍。鉴于公司房地产业务萎缩后综合毛利率短期难以恢复,我们对2012年主营业绩的判断较为谨慎,维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1)原材料价格变动的风险;2)下游食品饮料行业季节波动的风险。